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    事件：
    海正藥業(yè)發(fā)布2012年報，實現(xiàn)營業(yè)收入580,176.61萬元，同比增長12.41%；歸屬上市公司股東的凈利潤30,128萬元，同比下降40.23%；扣除非經常性損益后的凈利潤同比下滑47.67%；每股收益0.36元。利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.1元（含稅）。
     點評：
     公司的業(yè)績符合我們的預期。  四季度營業(yè)收入增長進一步放緩。報告期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.02億元，同比增長12.41%，其中第四季度實現(xiàn)收入14億，同比和環(huán)比分別下降8.4%、6.5%，收入增長進一步放緩。報告期內公司海正藥品實現(xiàn)收入26.99億，同比增長5.52%，其中制劑實現(xiàn)收入10.06億元，同比增長6.29%；非海正藥品實現(xiàn)收入29.99億元，同比增長19.45%。分具體產品來看，腫瘤藥實現(xiàn)收入7.33億，受國外客戶技術改造影響，同比下降8.76%；抗感染藥實現(xiàn)收入6.26億，受限抗及降價等政策性因素影響同比下降4.18%；抗寄生蟲及獸藥實現(xiàn)收入6.10億，同比增長20.46%；心血管藥物實現(xiàn)收入3.64億，同比增長12.93%；內分泌藥物實現(xiàn)收入3.46億，同比增長15.97%；其他藥品實現(xiàn)收入1.64億，同比增長32.03%，我們預計可能是新產品腺苷蛋氨酸增長較快所致，總體而言，公司各項業(yè)務增長平穩(wěn)。  原料藥業(yè)務毛利率下滑拖累綜合毛利率。報告期內，公司主營業(yè)務綜合毛利率為25.07%，同比下降2.85%，主要是由于原料藥業(yè)務毛利率下滑所致， 
      綜合毛利率為33.58%，同比大幅下滑5.6個百分點，嚴重拖累整體毛利率水平（制劑的毛利率為77.23%，同比提升3.07個百分點）。分具體產品毛利率來看（包括原料藥和成品藥），腫瘤藥的毛利率為85.47%，上升3.06個百分點；抗感染藥物的毛利率為54.63%，下滑0.6個百分點，主要受限抗令和外部競爭因素導致產品價格下降所致；抗寄生蟲及獸藥的毛利率為33.67%，下滑5.09個百分點；內分泌藥的毛利率為42.81%，下滑4.06個百分點，主要是由于市場競爭激烈，價格下降所致；心血管藥的毛利率為6.22%，提升2.65個百分點。我們認為，在經歷激烈的市場競爭和多重負面因素的打擊之后，公司原料藥業(yè)務的毛利率已基本觸底，未來繼續(xù)大幅下滑的概率較小。
    期間費用率高企，拖累凈利潤增速。全年公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.01億，同比大幅下降40.23%，增速遠遠落后收入增速，我們認為除產品毛利率下降因素之外，期間費用率大幅增加也是重要因素。報告期內，公司銷售費用率為6.5%，上升1.04個百分點，銷售費用大幅增長33.82%，主要是由于新成立子公司（海正輝瑞）員工薪酬和部門經費增加所致；管理費用率為12.33%，上升2.54個百分點，管理費用大幅增長41.64%，主要是由于新成立子公司員工薪酬增加和研發(fā)費用保持快速增長所致，其中研發(fā)費用投入為3.46億元，同比大幅增長45.3%；財務費用率為1.01%，與去年基本持平。公司的經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為3.76億元，高于凈利潤水平。 業(yè)績已觸底，預計2013年有望恢復性增長。2012年是公司經營上較為艱難的一年，國外客戶技術改造，訂單減少導致腫瘤藥收入增長放緩；市場競爭加劇導致毛利率持續(xù)下滑，新成立的控股子公司海正輝瑞在尚未貢獻收入的情況下也帶來一定的期間費用投入（2012年海正輝瑞發(fā)生虧損8,276萬元）?？偠灾?，多重不利因素導致公司2012年的業(yè)績大幅下滑。展望2013年，我們認為公司原料藥業(yè)務毛利率基本觸底，新成立的海正輝瑞也有望借助輝瑞在國內強大的營銷實力，彌補公司制劑營銷短板，充分利用公司豐富的產品資源，隨著公司各項業(yè)務的企穩(wěn)，預計2013年有望實現(xiàn)恢復性增長。 盈利預測。假設2013年海正輝瑞合資公司貢獻一定銷售收入，我們預估公司2013-2015的EPS分別為：0.40、0.51和0.62元。公司2012年由于多重不利因素導致業(yè)績大幅下滑，今年有望取得恢復性增長，維持"增持"評級。
    風險提示。出口業(yè)務波動較大，業(yè)績可預測性低。