>> 招商證券-海正藥業(yè)(600267)產(chǎn)業(yè)升級加速,拐點明確帶來配置價值-130126
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海正藥業(yè)產(chǎn)業(yè)升級提速，國外制劑借船出海平穩(wěn)增長、國內(nèi)制劑通過與輝瑞合作實現(xiàn)突破、與Celsion 合作意味公司邁入專利藥授權(quán)生產(chǎn)和銷售商，我們認為，拐點明確，配置價值凸顯。預(yù)計2012~2014 年收入增長18%、23%、25%，凈利潤增長-40%、38%、45%，實現(xiàn)EPS 分別為0.36 元、0.50 元和0.73 元，對應(yīng)PE分別為47 倍、34 倍和24 倍，短期估值不低，但我們認為，公司12 年業(yè)績最低谷，非常態(tài)化下估值參考意義不大，13 年拐點年，14、15 年會更好。Celsion 合作意味著公司升級為專利藥授權(quán)生產(chǎn)和銷售商，海正產(chǎn)業(yè)升級加速，將來很確定，空間也很大，短期估值高體現(xiàn)的是對確定性和空間的溢價，大投資看大邏輯，143 億市值沒體現(xiàn)大象轉(zhuǎn)身的價值。維持“強烈推薦-A”的投資評級。
公司研發(fā)實力雄厚：現(xiàn)有產(chǎn)品很多，其中原料藥品種達到80 多種，制劑品種接近20 種，目前有13 個制劑產(chǎn)品處于申請臨床、生產(chǎn)階段；
產(chǎn)業(yè)升級加速，制劑銷售國外平穩(wěn)，國內(nèi)突破明顯：以API 開發(fā)和制劑生產(chǎn)優(yōu)勢，與跨國公司合作，承接轉(zhuǎn)移生產(chǎn)定單；尋求聯(lián)合申報、合作開發(fā)，甚至終端銷售代理，爭取銷售利潤分成，以獲取“原料＋制劑”雙重收益。國內(nèi)制劑銷售突破明顯：：一是對內(nèi)，聘請前輝瑞全國銷售總監(jiān)負責國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)；二是對外，與輝瑞成立合資公司；與美國CELSION 公司簽訂在中國區(qū)域開發(fā)和銷售ThermoDox?的意向性協(xié)議。
與 CELSION 簽訂開發(fā)、銷售協(xié)議意義重大：標志公司產(chǎn)業(yè)升級更上一個臺階，已經(jīng)成為專利藥授權(quán)生產(chǎn)和銷售商。未來可能獲得更多專利或高端仿制藥的代理。就Celsion 的ThermoDox?而言，該技術(shù)使阿霉素能長時間保持高濃度聚集在腫瘤附近，產(chǎn)生類似靶向定位作用，且降低傳統(tǒng)技術(shù)的全身毒副作用，并消滅射頻消融沒有燒死的腫瘤組織和肉眼看不到的腫瘤微轉(zhuǎn)移灶，進而可以降低腫瘤病患的復(fù)發(fā)率。若FDA 三期成功，則是個過10 億美金品種；
13 年拐點明確，多點發(fā)力有助估值提升，維持“強烈推薦-A”投資評級。維持盈利預(yù)測12~14 年凈利潤增長-40%、38%、45%，EPS0.36、0.50 和0.73元，對應(yīng)PE 47、34 和24 倍，估值不低，但我們認為，12 年是業(yè)績最低谷，13 年拐點明確，多點發(fā)力，大投資看大邏輯，143 億市值沒體現(xiàn)大象轉(zhuǎn)身的價值，我們看好公司13 年的拐點式發(fā)展，維持“強烈推薦-A”的投資評級。
風險提示：原料藥價格下降及需求回落；富陽基地轉(zhuǎn)固后折舊費用的增加。
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