>> 廣發(fā)證券-海正藥業(yè)(600267)年度業(yè)績預(yù)告及脂質(zhì)體新藥開發(fā)協(xié)議點評-130123
| 上傳日期： |
2013/1/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持（下調(diào)） |
作者： |
賀菊穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2012 年業(yè)績預(yù)告，凈利潤下降35-45%，低于預(yù)期
預(yù)計2012 年凈利潤同比下降35-45%，凈利潤2.77 至3.28 億元，EPS0.33-0.39 元，低于我們和市場的預(yù)期，原因主要是四季度費用投入超過預(yù)期。我們測算收入同比增長10-20%，其中非海正藥品（商業(yè)）增長較快。
多項業(yè)務(wù)收入下滑和費用增長較快是業(yè)績下滑主因
業(yè)績下滑較大主要原因包括：收入方面，抗腫瘤原料藥訂單受國外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造影響較大，以及他汀類、抗腫瘤、抗生素產(chǎn)品受降價影響；費用方面，海正輝瑞合資公司成立導(dǎo)致組建、市場鋪墊等前期費用投入較大，管理費用較大增長，同時加大研發(fā)投入導(dǎo)致研發(fā)費用增長較大。
簽訂熱敏脂質(zhì)體新藥開發(fā)協(xié)議顯示公司開拓創(chuàng)新藥的決心
公司公告支付1,000 萬美元的選擇權(quán)費用，獲得熱敏靶向脂質(zhì)體新藥ThermoDox 在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的獨家經(jīng)銷許可排他權(quán)。其中本次一次性支付研究開發(fā)經(jīng)費500 萬美元，60 日內(nèi)支付第二部分500 萬美元費用。剩余4,500 萬美元許可費將根據(jù)后續(xù)臨床結(jié)果以及藥政批復(fù)進展情況分18 個月支付。該脂質(zhì)體新藥全球多中心臨床III 期結(jié)果將于1 月底揭盲，適應(yīng)癥為肝癌，同時乳腺癌和結(jié)腸癌的II 期臨床也在進行中，前景廣闊。
原料藥恢復(fù)和銷售完成磨合將改善業(yè)績，下調(diào)至“謹慎增持”評級因今年多個不利因素拖累業(yè)績，我們下調(diào)2012-2014 年EPS 預(yù)測值分別至0.36/0.43/0.69 元，目前股價對應(yīng)市盈率分別為45/38/24 倍。雖然2013年銷售費用和研發(fā)費用仍預(yù)計較高，但原料藥部分恢復(fù)和制劑的銷售團隊逐步完成磨合將使公司業(yè)績走出低谷。公司短期處于陣痛轉(zhuǎn)型期，下調(diào)至“謹慎增持”評級，但公司長期投資價值不改，預(yù)計2014 年有望迎來業(yè)績拐點，我們給予2013 年42 倍PE，合理價值18 元。
風(fēng)險提示
合資公司整合風(fēng)險；處方藥政策導(dǎo)致藥品降價風(fēng)險，尤其抗腫瘤藥降價風(fēng)險；原料藥及制劑出口造成業(yè)績波動風(fēng)險；出口匯率風(fēng)險。
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