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    公司今日公布 2012 年年報(bào)：收入同比增長(zhǎng)12%，凈利潤(rùn)同比減少40%，實(shí)現(xiàn)EPS0.36 元（扣非0.29 元），符合公司之前的業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)期。預(yù)計(jì)主要原因?yàn)槟[瘤原料藥受上游技改導(dǎo)致訂單減少、部分產(chǎn)品降價(jià)、公司為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展加大研發(fā)和銷售費(fèi)用投入。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)13~15 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%、39%、28%，EPS0.39、0.55 和0.70 元，對(duì)應(yīng)PE 38、28 和22 倍，我們認(rèn)為公司13 年收入增速大幅提速，制劑大幅提速，拐點(diǎn)明確，大投資看大邏輯，126 億市值沒(méi)體現(xiàn)大象轉(zhuǎn)身的價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
     12 年凈利潤(rùn)同比減少40%，符合預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入58.01 億元，同比增長(zhǎng)12%；凈利潤(rùn)3.01 億元，同比減少40%，EPS 0.36 元，符合公司的業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)期。扣非后凈利潤(rùn)2.4 億元，EPS 0.29 元，同比減少48%；
     12 年多因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄海?）區(qū)域環(huán)境整治導(dǎo)致的轉(zhuǎn)型升級(jí)困擾、原材料漲價(jià)、降本空間受限等內(nèi)外部困難；（2）控股子公司海正輝瑞有限公司成立，該公司對(duì)于架構(gòu)的組建、市場(chǎng)鋪墊等前期費(fèi)用投入較大，導(dǎo)致公司管理費(fèi)用同比有較大增長(zhǎng)；（3）抗腫瘤原料藥訂單受國(guó)外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造影響較大；（4）他汀類、抗腫瘤、抗生素產(chǎn)品受降價(jià)影響；（5）公司加大研發(fā)投入導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用同比有較大增長(zhǎng)。
     分產(chǎn)品看。2012 年公司商業(yè)收入增長(zhǎng)19.5%，毛利率同比下滑0.55 個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)收入增長(zhǎng)5.5%，毛利率同比下滑2.28 個(gè)百分點(diǎn)?？鼓[瘤藥因受國(guó)外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造影響導(dǎo)致收入同比下降8.8%?？辜纳x(chóng)藥及獸藥銷售收入增長(zhǎng)受益于新產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)，其中抗寄生蟲(chóng)藥及獸藥、內(nèi)分泌藥、心血管藥分別同比增長(zhǎng)20.5%、16.0%、12.9%。毛利率方面：抗腫瘤藥因制劑銷售占比提升而同比增加3.06%?？垢腥舅幝杂邢陆?.6%，因原料藥受外部?jī)r(jià)格下行趨勢(shì)影響及制劑類產(chǎn)品受政策性降價(jià)和限抗令等外部客觀因素。
    心血管藥通過(guò)生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)降低成本，增長(zhǎng)2.7%。抗寄生蟲(chóng)及獸藥下降5.09%。內(nèi)分泌藥下降4.06%，受產(chǎn)品降價(jià)影響。
     13 年收入大幅提速，制劑大幅提速，拐點(diǎn)明確。公司披露2013 年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（合并數(shù)）95 億元，同比增長(zhǎng)63%；利潤(rùn)總額6.8 億，    同比增長(zhǎng) 106%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)(合并數(shù))3.10 億，同比增長(zhǎng)3%。從公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中看，公司的收入規(guī)模同比增速較快，其中我們預(yù)計(jì)海正輝瑞合資公司收入規(guī)模增長(zhǎng)較快（預(yù)計(jì)35-40 億，同比增長(zhǎng)近翻番），雖然13 年的費(fèi)用壓力較大（Celsion 攤銷近500 萬(wàn)美金、制劑營(yíng)銷費(fèi)用投入加大等），但是我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中需要更多的付出與耐心，而收入增速的大幅加快意義更為重要，13 年收入大幅提速，制劑大幅提速，拐點(diǎn)明確。
     公司研發(fā)實(shí)力雄厚，專利豐富：2012 年公司研發(fā)支出3.46 億元，占醫(yī)藥工業(yè)收入的12.8%，是醫(yī)藥上市公司中研發(fā)投入最多的企業(yè)之一。公司現(xiàn)有產(chǎn)品很多，其中原料藥品種達(dá)到80 多種，制劑品種接近20 種，目前有13 個(gè)制劑產(chǎn)品處于申請(qǐng)臨床、生產(chǎn)階段；截止到年報(bào)前，公司共計(jì)申報(bào)298 項(xiàng)發(fā)明專利，其中已授權(quán)專利123 項(xiàng)，PCT 專利申請(qǐng)22 項(xiàng)。專利申請(qǐng)覆蓋美國(guó)，歐洲，澳大利亞，加拿大，日本，印度，韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。專利申請(qǐng)內(nèi)容包括新化合物、新晶型、新工藝、新用途、新藥物組合物等類型。
     產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速，制劑銷售國(guó)外平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)突破明顯：以API 開(kāi)發(fā)和制劑生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，與跨國(guó)公司合作，承接轉(zhuǎn)移生產(chǎn)定單；尋求聯(lián)合申報(bào)、合作開(kāi)發(fā)，甚至終端銷售代理，爭(zhēng)取銷售利潤(rùn)分成，以獲取“原料＋制劑”雙重收益。國(guó)內(nèi)制劑銷售突破明顯：：一是對(duì)內(nèi)，聘請(qǐng)前輝瑞全國(guó)銷售總監(jiān)負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)；二是對(duì)外，與輝瑞成立合資公司, 合資公司營(yíng)銷架構(gòu)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)高，13 年將開(kāi)始貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)。
     13 年收入大幅提速，制劑大幅提速，拐點(diǎn)明確，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)13~15 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%（剔除Celsion 的500 萬(wàn)美金攤銷則主業(yè)增速近20%）、39%、28%，EPS0.39、0.55 和0.70 元，對(duì)應(yīng)PE 38、28 和22 倍，我們認(rèn)為公司13 年收入大幅提速，制劑大幅提速，拐點(diǎn)明確，大投資看大邏輯，126 億市值沒(méi)體現(xiàn)大象轉(zhuǎn)身的價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格下降及需求回落；富陽(yáng)基地轉(zhuǎn)固后折舊費(fèi)