>> 興業(yè)證券-泰和新材(002254)氨綸逐漸走出低迷,芳綸需求尚待復(fù)蘇-130329
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鄭方鑣 |
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投資要點(diǎn)
事件：
泰和新材公布2012年年報，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入15.31億元，同比下降0.62%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤 0.33億元，同比下降80.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.44億元，同比下降68.10%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.28億元，同比下降79.33%。以3.92億股總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.11元，扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.07元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.19元。公司2012年度利潤分配預(yù)案為以3.92億股的總股本為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。
同時公司預(yù)計(jì)2013年1-3月實(shí)現(xiàn)凈利潤1000萬-1400萬元，同比增長95.43%~173.61%。
點(diǎn)評：
公司2012年度業(yè)績與我們此前的預(yù)測基本相符，2012年氨綸價格維持相對低位，毛利率同比下降，加之間位芳綸出口銷量及價格有所下滑，導(dǎo)致公司業(yè)績下降。
產(chǎn)品盈利能力下降是導(dǎo)致業(yè)績下滑主要原因。公司2012年?duì)I業(yè)收入與2011年基本持平，三項(xiàng)費(fèi)用率相對穩(wěn)定。而氨綸價格維持低位，毛利率由2011年的13.08%降至7.06%，芳綸部分品種價格下滑，毛利率由2011年的33.24%降至25.70%，公司綜合毛利率12.31%，同比降低7.54個百分點(diǎn)，產(chǎn)品盈利能力下降是公司業(yè)績下降的主要原因。
下游景氣尚待復(fù)蘇，芳綸推廣漸顯成效。公司2012年芳綸銷售收入4.00億元，同比下降15.8%，主要原因是1）受全球經(jīng)濟(jì)低迷影響，間位芳綸出口量有所下滑；2）由于工業(yè)、過濾領(lǐng)域需求較為疲弱，相應(yīng)芳綸產(chǎn)品價格小幅下降。同樣受需求低迷影響，芳綸盈利能力持續(xù)下滑，2012年下半年芳綸毛利率由上半年的27.27%%下降至23.75%。
我們預(yù)計(jì)芳綸下游工業(yè)需求整體復(fù)蘇尚需等待，但公司間位芳綸在消防、救援、軍警、產(chǎn)業(yè)防護(hù)等領(lǐng)域的應(yīng)用不斷推廣，高附加值產(chǎn)品比例將逐漸提高；對位芳綸在汽車領(lǐng)域推廣順利，在防彈領(lǐng)域的應(yīng)用潛力也有望逐步發(fā)揮，后續(xù)生產(chǎn)穩(wěn)定性、產(chǎn)能利用率提升后，盈利能力將得到改善，可望帶動公司芳綸業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
維持“增持”評級。泰和新材是國內(nèi)氨綸生產(chǎn)龍頭企業(yè)之一，同時也是國內(nèi)芳綸新材料規(guī)模生產(chǎn)和應(yīng)用推廣的先行者。2012年底以來需求緩慢復(fù)蘇加之供應(yīng)格局改善，氨綸行業(yè)逐步走出低迷，公司氨綸業(yè)務(wù)將較大受益于行業(yè)復(fù)蘇，且業(yè)績彈性較強(qiáng)。而芳綸業(yè)務(wù)在持續(xù)推廣下銷售量可望穩(wěn)步增長，為公司業(yè)績提供一定安全邊際。我們維持公司2013、2014年EPS 0.37、0.63元的預(yù)測，并引入2015年EPS 0.75元的預(yù)測，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：氨綸下游需求改善不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；芳綸應(yīng)用推廣進(jìn)程慢于預(yù)期的風(fēng)險。
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