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投資要點(diǎn)
    #summary#
    事件：
    深圳機(jī)場(chǎng)2012年實(shí)現(xiàn)收入24.73億元、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)5.79億元，同比增長(zhǎng)6%和-11.85%，合EPS 0.34元，基本符合我們0.33元/股的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。
    點(diǎn)評(píng)：
    計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失是業(yè)績(jī)下滑主要原因。T3計(jì)劃于第三季度啟用，T3啟用后現(xiàn)有A、B號(hào)航站樓將不再作為候機(jī)樓繼續(xù)使用，公司對(duì)相應(yīng)部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。2012年公司共計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.08億元，約減少EPS 0.05元。
    擴(kuò)建即將完成，深圳機(jī)場(chǎng)邁向“大航站區(qū)、大飛行區(qū)”運(yùn)營(yíng)時(shí)代。二跑道和T3 航站樓啟用后，時(shí)刻資源將得到有效提升，可保障年旅客吞吐量 4500 萬人次和貨郵吞吐量240 萬噸的業(yè)務(wù)量。目前經(jīng)擴(kuò)容后公司高峰小時(shí)容量達(dá)到42架次/小時(shí)。根據(jù)市政府轉(zhuǎn)整體要求，深圳機(jī)場(chǎng)將打造“大空港”公共服務(wù)管理平臺(tái)，把航空城打造為深圳乃至珠三角地區(qū)臨空產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚發(fā)展的重要基地。A/B航站樓未來可能向此轉(zhuǎn)型。
    航空業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng)，貨運(yùn)表現(xiàn)好于客運(yùn)。2012年公司完成旅客吞吐量2,957萬人次，同比增長(zhǎng)4.7%；貨郵吞吐量85萬噸，同比增長(zhǎng)3.1%；航班起降24萬架次，同比增長(zhǎng)7.0%?？瓦\(yùn)低于全民航9.2%的增速，貨運(yùn)高于全民航1.7%的增速。深圳機(jī)場(chǎng)在珠三角區(qū)域內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)的市場(chǎng)份額基本與往年持平，旅客吞吐量、貨郵吞吐量市場(chǎng)份額達(dá)到22%和14%。
    機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)公司向綜合物流轉(zhuǎn)型，變更相關(guān)會(huì)計(jì)政策不影響利潤(rùn)。機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)公司主要經(jīng)營(yíng)航空貨物運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、分撥、包裝、報(bào)關(guān)、報(bào)驗(yàn)及攬貨、訂艙、包機(jī)等業(yè)務(wù)，近年來業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式由單一航空貨代向綜合物流轉(zhuǎn)變，包板、包艙和包量業(yè)務(wù)逐漸增多并成為業(yè)務(wù)的主導(dǎo)形式。為此公司改變其列報(bào)方式，將航空公司和其他合作物流公司提供運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)用納入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入列報(bào)，同時(shí)將其他運(yùn)輸企業(yè)提供運(yùn)輸服務(wù)等外購(gòu)成本納入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本列報(bào)，并相應(yīng)調(diào)整現(xiàn)金流量列報(bào)方式。本次會(huì)計(jì)政策變更對(duì)公司所有者權(quán)益、凈利潤(rùn)沒有影響。
    擬與上海雅仕維成立合資公司經(jīng)營(yíng)T3 戶內(nèi)戶外廣告業(yè)務(wù)。結(jié)合深圳機(jī)場(chǎng)廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，深圳機(jī)場(chǎng)和上海雅仕維共同出資3000萬元成立深圳機(jī)場(chǎng)廣告合資公司（深圳機(jī)場(chǎng)持有合資公司51%股份）。合資公司授權(quán)經(jīng)營(yíng)的深圳機(jī)場(chǎng)T3 航站樓戶內(nèi)戶外廣告業(yè)務(wù)須向深圳機(jī)場(chǎng)交納資源費(fèi)，資源費(fèi)按照“保底金額”或“收入提成”兩者孰高的方式計(jì)收。通過成立合資公司，引入市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，整合合作伙伴的市場(chǎng)資源，有利于逐步做強(qiáng)、做大機(jī)場(chǎng)廣告業(yè)務(wù)板塊。
    維持較低分紅率以應(yīng)對(duì)龐大資本開支。為了應(yīng)對(duì)機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建帶來的龐大資本開支，公司采取持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)分配政策：最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%，且每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)應(yīng)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的10%。2012 年公司擬現(xiàn)金分紅0.035元/股，占當(dāng)年EPS 的10%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮 A、B 航站樓未來可能存在的處臵或另作他用問題，我們預(yù)測(cè)公司2013～2015 年EPS 為0.32、0.18、0.27 元，對(duì)應(yīng)PE 為13、22、15 倍，維持中性評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響航空市場(chǎng)需求，滬杭甬深高鐵和京港高鐵全線貫通產(chǎn)生分流，T3 擴(kuò)建預(yù)算超預(yù)期，突發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病和安全事故。