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投資要點(diǎn)
    公司 2012 年生產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)。公司2012 年旅客吞吐量及飛機(jī)起降架次分別4.68%、7%，生產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)。分月來(lái)看，公司日均飛機(jī)起降架次均保持在640 架次以上，暑運(yùn)期間，日起降架次達(dá)到677 架次的歷史新高。
    公司旅客吞吐量增速明顯低于飛機(jī)起降架次，主要是由于今年以來(lái)國(guó)內(nèi)航線客座率持續(xù)低于2011 年。
    公司目前T3 航站樓工程進(jìn)展順利，配套工程工期緊張。深圳機(jī)場(chǎng)3 號(hào)航站樓主體工程目前進(jìn)展順利，目前正在進(jìn)行內(nèi)部裝修、設(shè)備的安裝和調(diào)試。
    市政配套工程，尤其是機(jī)場(chǎng)周邊的道路改造工程，進(jìn)度明顯落后。我們預(yù)計(jì)，按照目前的工程進(jìn)度，機(jī)場(chǎng)內(nèi)擴(kuò)建工程在年中即可完成，而正式的轉(zhuǎn)場(chǎng)時(shí)間將在三季度末、四季度初，并且不排除轉(zhuǎn)場(chǎng)時(shí)間推遲至14 年的可能。
    13 年機(jī)場(chǎng)時(shí)刻容量小幅提升。在T3 啟用之前，我們預(yù)訂公司起降時(shí)刻容量13 年將僅能夠小幅提升，日均起降架次將達(dá)到700 左右，小時(shí)高峰起降架次約為39-40。在T3 啟用之后，由于兩條跑道飛機(jī)滑行將不互相影響，預(yù)訂日均起降架次將達(dá)到720-730 左右，年底起降增長(zhǎng)6.5%左右。
    T3 投產(chǎn)公司成本明顯上升。如果按照13 年四季度初T3 投產(chǎn)計(jì)算，我們預(yù)計(jì)13 年折舊成本將增加接近1 億元，而14 年折舊成本將增加4.5 億元左右。由于T3 在建筑面積是目前候機(jī)樓的2.5 倍，日常運(yùn)營(yíng)及人工成本預(yù)計(jì)也將提高1 倍左右。
    收入增長(zhǎng)將是長(zhǎng)期過(guò)程。受到起降架次增長(zhǎng)有限的影響，公司航空業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)有限。非航業(yè)務(wù)中，候機(jī)樓租賃租金預(yù)計(jì)較目前小幅上升，由于商業(yè)面積增加1 倍，預(yù)計(jì)候機(jī)樓租賃業(yè)務(wù)收入也增加1-1.2 倍。其它非航業(yè)務(wù)收入中，機(jī)場(chǎng)大巴將擺脫虧損，重新實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)，機(jī)場(chǎng)總收入將隨著起降架次及旅客吞吐量的增長(zhǎng)，逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    投資建議：14 年業(yè)績(jī)將受壓制。公司13 年受折舊成本增長(zhǎng)的影響時(shí)間較少，14 年折舊成本帶動(dòng)總成本將大幅度增長(zhǎng)，但收入僅是穩(wěn)定增長(zhǎng)。考慮到12 年公司計(jì)提1 億元左右的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，我們預(yù)計(jì)13 年公司業(yè)績(jī)基本與12 年持平。預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.34、0.35、0.28，對(duì)慶1 月31 日的PE 分別為10.9、10.8、13.3 倍。雖然目前公司PB 接近1 倍，但我們認(rèn)為公司未來(lái)盈利下降將對(duì)公司股價(jià)形成壓制，維持“中性”評(píng)級(jí)。