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    一、事件概述
    公司發(fā)布12年年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.6億元，同比增長0.05%；營業(yè)利潤5.1億元，同比增長5.8%；歸
    屬于母公司所有者的凈利潤3.8億元，同比增長3.96%，扣非凈利潤3.5億元，同比下降2.8%；實現(xiàn)基本每股收益1.06元。公司擬每10股分紅5元（含稅）。
    二、分析與判斷
    全年收入基本持平，費率上升導(dǎo)致主業(yè)利潤下滑，理財收益保利潤微增公司12年營業(yè)收入基本與上年持平，主營零售業(yè)收入下滑1.4%至41.8億元。綜合毛利率上升0.93個百分點至22.53%，但主營零售業(yè)毛利率下滑0.47個百分點至18.14%。期間費用率上升1.2個百分點，主要因為租賃費率和人工費率分別上升0.97和0.35個百分點。今年投資收益4320萬，主要是銀行理財產(chǎn)品收益，遠(yuǎn)高于去年的487萬元，導(dǎo)致營業(yè)利潤同比增長5.8%。剔除投資收益的影響，主業(yè)的營業(yè)利潤實際同比下滑2.1%。
    預(yù)計13年仍依賴?yán)祥T店盈利，國金店和佛山店培育期可能比預(yù)期的要長13年公司采取“一店一策”的舉措，結(jié)合各門店所處的成長發(fā)展階段、所處城市和商圈特點，提出調(diào)整優(yōu)化目標(biāo)和個性化解決方案。
    我們預(yù)計13年仍靠老門店盈利，新店培育期較長：（1）環(huán)市東店收入約占公司總收入一半，今年對該店的重點改造提升是結(jié)合環(huán)市東店南北館連廊天橋建設(shè)工程的實施，進一步優(yōu)化商品經(jīng)營結(jié)構(gòu)、優(yōu)化購物環(huán)境、完善配套服務(wù)功能，提升環(huán)市東商店的綜合競爭力和整體聚客力，預(yù)計天橋改造資本性支出約1000萬。我們認(rèn)為一旦經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，該店仍有增長潛力；（2）正佳店自開店以來一直保持20%-30%的增長，但去年促銷減少，銷售略負(fù)增長，該店將調(diào)整新增家庭類和年輕人的消費；（3）佛山店去年收入1.7億，虧損1300萬，未達預(yù)期，是今年調(diào)整的重點；（4）國金店去年估計收入約4.3億，但低毛利商品銷售較多，與周圍的高端人群不匹配，是重點培育門店；（5）時代廣場基本每年2.5億收入，1000萬利潤；（6）南寧店因修地鐵封路和競爭加劇影響，去年下滑10%。
    估計公司將于今年開設(shè)1新店，選址主要在珠三角，輕資產(chǎn)模式公司于年報中強調(diào)切實加大項目拓展力度，緊緊圍繞“新廣州、新商機”，加大對廣州和珠三角發(fā)達地區(qū)的項目拓展力度。番禺長隆奧萊項目暫時擱置，我們估計今年公司將于廣州市另開1家新店。按公司的情況，估計擴張速度不會太快，最多每年1家新店，基于公司在廣州和珠三角的管控能力和供應(yīng)商資源，選址均在廣州和珠三角，從謹(jǐn)慎性考慮，傾向于輕資產(chǎn)模式。
    預(yù)計公司13年整體保持持平，情況稍好的話略有增長
    13年整體環(huán)境較難看清，較大的好轉(zhuǎn)也不太可能出現(xiàn)。結(jié)合我們上面對公司的分析，13年主業(yè)與12年持平可能性較大，情況稍好的話略有增長；若有新店開出，主業(yè)很有可能下滑，但去年開始公司注重理財，且賬面資金較多，理財收益豐厚，預(yù)計總體能持平。
    三、盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計公司2013-2014年的EPS分別為1.09和1.24元，增速為3%和14%。目前股價10.73元，對應(yīng)2013-2014年P(guān)E為10倍和8倍。
    公司是廣州市老牌的中高端百貨商，擴張速度和新店質(zhì)量一般，但經(jīng)營比較穩(wěn)定，分紅高，近幾年派息比例都接近50%；且資產(chǎn)質(zhì)量較好，每股現(xiàn)金約7.5元，負(fù)債較少，大部分為預(yù)收購物卡款項；ROE較高，這兩年都在20%以上；估值便宜，低于行業(yè)平均15倍的估值。雖難有爆發(fā)性增長的機會，但股價下行空間有限，偏好高分紅的投資者可考慮，維持謹(jǐn)慎推薦評級。
    四、風(fēng)險提示
    經(jīng)濟下滑、新店培育時間過長、廣州商圈新增高端商場分流作用過大。