>> 國泰君安-蘇寧云商(002024)2012年報點評：線上競爭加劇,業(yè)績難有增長-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
汪睿 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司實體門店出現(xiàn)收縮，線上業(yè)務(wù)雖發(fā)展迅速，但價格競爭仍將持續(xù)，行業(yè)格局還未明了。這種競爭環(huán)境下，公司業(yè)績難有增長。
投資要點：
公司2012年收入984 億，增 5%，凈利 26.8 億，降 45%，全年線下收入約854 億，線上130 億左右。其中Q4 收入259 億，降1%，凈利3.2 億，降77%。
線上競爭加劇，大幅侵蝕毛利率。易購2012 年收入雖同比增158%，但這是建立在慘烈的價格競爭所得來的。H2 易購銷售加速導(dǎo)致的是公司毛利率大幅下滑，Q3/Q4 綜合毛利率分別同比下降0.9/3.7pc。
對手不甘示弱，競爭格局仍未明晰。2012 年易購的主要競爭對手天貓/京東/易迅收入分別增長約120/90/300%，且短期內(nèi)都不會出現(xiàn)資金缺口。所以預(yù)計2013 年行業(yè)內(nèi)的價格競爭雖可能有所緩和，但仍將持續(xù)，最終格局還未明了。
實體門店出現(xiàn)收縮，未來門店數(shù)不會大幅增長。2012 末公司國內(nèi)門店數(shù)為1664 家，成立以來首次出現(xiàn)門店數(shù)凈減少，顯示線上模式對于傳統(tǒng)門店的強烈沖擊，一定程度上標志著家電連鎖企業(yè)依靠門店快速擴張發(fā)展的商業(yè)模式的終結(jié)。
業(yè)績短期難有增長。預(yù)計公司2013/14 年收入1098/1230 億，同比增12/12%，其中線上增60/45%，實現(xiàn)凈利25.3/27.5 億，同比增-5/8%，對應(yīng)EPS0.34/0.37 元。
蘇寧處在在一個商業(yè)模式出現(xiàn)重大變革的時代，其盈利能力和波動幅度都存在巨大的不確定性，所以較難用PE 法給予估值。但我們堅持認為蘇寧中長期能成為行業(yè)洗牌后最終的參與者之一。維持增持評級，給予目標價7.5 元。對應(yīng)約550 億市值，相當于京東+國美。
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