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    歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-44.5%，EPS=0.37 元
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入983.6 億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30.1 億元，分別同比增長(zhǎng)4.8%、-53.2%。全年共歸屬母公司凈利潤(rùn)26.8 億元，同比增長(zhǎng)-44.5%，實(shí)現(xiàn)EPS0.37 元。同時(shí)公布擬每10 股派0.5 元。毛利率下降和財(cái)務(wù)費(fèi)用支出大幅增加，是導(dǎo)致2012 年凈利潤(rùn)增速大幅下降的主要原因。2012 年實(shí)現(xiàn)毛利率17.8%，比2011 年降低1.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用支出比2011 年增加5.9 億元，占收入的比重從2011 年的-0.4%上升到0.2%，提高0.6pct。另外，2012 年銷售費(fèi)用占比比2011 年也有較大幅度提升至12%，比2011 年提升2.0pct。2012 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降53.6%，比收入增速低59 個(gè)百分點(diǎn)。
    四季度收入增-1.3%，環(huán)比前三季度放緩
    四季度收入、盈利環(huán)比前三季度增速收窄。四季度收入增速下降1.3%，比前三季度下滑8.4pct；同時(shí)銷售費(fèi)用占比大幅上升，四季度銷售費(fèi)用率達(dá)到12.5%，比前三季度上升0.7pct，比2011 年四季度上升2.3pct。在銷售費(fèi)用上升、收入增速下滑的同時(shí)，四季度毛利大幅下降，相比前三季度降低了2.5pct 至15.9%。
    四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用占比大幅上升，單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用占比達(dá)到1.4%，比前三季度上升1.6pct。四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降了107%，歸屬凈利潤(rùn)下降77%。
    線下業(yè)務(wù)同店增-12.4%，門(mén)店調(diào)整，超級(jí)店、二三線店比重加大2012 年整體家電市場(chǎng)零售總額為11,596 億元，同比下降4.8%。公司可比門(mén)店銷售同比下降12.4%，各級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)全面下滑，1~4 級(jí)市場(chǎng)分別下滑12.2%、12.6%、13.4%、10.8%。2012 年新開(kāi)“蘇寧EXPO 超級(jí)店”13 家，新開(kāi)升級(jí)地區(qū)旗艦店10 家，一線市場(chǎng)旗艦店占比提升3pct 至41.2%。二三線市場(chǎng)渠道下沉力度加大，新開(kāi)店占比達(dá)77%。線上業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)158%，收入規(guī)模達(dá)到152 億（含稅），扣稅后126 億元，占整體收入的12.8%。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的陣痛可能持續(xù)，維持“中性”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為同時(shí)拓展線下店型，線上規(guī)模的同時(shí)，中期的盈利可能受到品類、店型及規(guī)模擴(kuò)張的拖累，認(rèn)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來(lái)的陣痛可能有所持續(xù)。在假設(shè)收入增速為23%/27%/23%；毛利率線上上升，線下不變的樂(lè)觀假設(shè)下，結(jié)構(gòu)變化將帶來(lái)綜合毛利率分別為16.1%/14.8%/14.3%，預(yù)計(jì)2013~15 年的EPS 為0.28/0.24/0.21 元，對(duì)應(yīng)的PE 為23/26/30 倍，維持“中性”評(píng)級(jí)。