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    歸屬母公司利潤同比下降44.49%，符合預期
    1）公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入983.6 億元，同比增長4.76%，歸屬于母公司凈利潤26.8 億元，同比下降44.49%，折合每股收益0.37 元；2）四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入259.5億元，同比下降1.2%，遠低于前三季度增長7.89%，主要因為11 年四季度家電激勵政策等逐步退出，導致基數(shù)較高，歸屬母公司凈利潤3.3 億元，同比下降76.5%；3）易購全年實現(xiàn)含稅收入167.16 億元，同比增長183.3%，四季度單季收入71.6 億元，同比增長283.2%；4）全年同店下降12.38%，較三季度-10.11%進一步下降，創(chuàng)歷史新低。
    門店結構繼續(xù)優(yōu)化，易購占比持續(xù)增加，業(yè)績壓力較大
    1）門店結構繼續(xù)優(yōu)化，全年新開連鎖店158 家，關閉178 家，大陸門店達1664 家，總門店1705 家；2）線上業(yè)務取得較大進展，云服務模式進一步深化，逐步探索出線上線下多渠道融合、全品類經營、開放平臺服務的業(yè)務形態(tài)，實現(xiàn)“店商+電商+零售服務商”的協(xié)同發(fā)展?？v觀亞馬遜發(fā)展史，我們認為技術將是未來電商競爭的核心之一，不僅有利于增強自身核心競爭力，也將成為今后扭虧和業(yè)績增長的重要因素；3）物流平臺建設加快，已有11 個物流基地投入使用，16 個物流基地在建設，另外15 個完成土地簽約，其他項目基本落實選址，北京、沈陽、成都、廣州、武漢等小件商品自動分揀倉庫加快推進。電商的競爭最終體現(xiàn)為后臺的競爭，尤其是技術+物流將成為未來電商競爭的核心，物流基地建設有利于為電商快速發(fā)展提供強大支持；4）一季度以來，公司前期實施的一系列調整、優(yōu)化舉措效應逐步顯現(xiàn)，加之去年同期基數(shù)較低，公司可比店面銷售呈現(xiàn)較大幅度的回升趨勢。隨著公司組織架構調整的深化落實以及云商模式的落地推進，公司收入有望保持較快增長，但易購占比提升將對業(yè)績形成較大壓力。
    盈利預測及投資建議
    電商正處于混戰(zhàn)時期，競爭壓力加大也為公司提供并購機會。公司長期競爭力在于對供應鏈的整合、云服務以及物流體系的建設，公司正經歷痛苦轉型，業(yè)績壓力較大，但可關注后續(xù)事件性機會。調整2013-2015 年EPS 預測至：0.34，0.36，0.37 元，根據(jù)可比估值，公司合理價值7.5 元，維持“謹慎增持”評級。
    風險提示：閉店數(shù)量持續(xù)增加，易購虧損大幅增加。