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    公司大股東山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司（魯商集團(tuán)）擬向公司除收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方以外的全體流通股股東發(fā)出部分要約收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格9.8 元/股，收購(gòu)數(shù)量2600 萬(wàn)股，占總股本的5%。
    投資要點(diǎn)：
    要約收購(gòu)的目的：1）提高國(guó)有股持股比例，增強(qiáng)對(duì)公司的控制力：本次收購(gòu)實(shí)施前，控股股東魯商集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有銀座股份股權(quán)比例為29.82%，僅為相對(duì)控股，不足以應(yīng)對(duì)行業(yè)此起彼伏的兼并收購(gòu)；2）公司自2008 年加速擴(kuò)張以來(lái)的大量門店度過盈虧平衡點(diǎn)，進(jìn)入業(yè)績(jī)快速釋放期；繼振興街項(xiàng)目后，青島乾豪、李滄、順和街地產(chǎn)項(xiàng)目將陸續(xù)進(jìn)入收獲期，魯商集團(tuán)堅(jiān)定看好公司的未來(lái)。
    要約收購(gòu)價(jià)較《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的最低價(jià)格有溢價(jià)，但幅度較?。罕敬我s收購(gòu)價(jià)9.8 元/股，較收購(gòu)報(bào)告書摘要公告前30 個(gè)交易日每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值9.62 元溢價(jià)1.9%。同行業(yè)中，南京中商2009 年的要約收購(gòu)溢價(jià)為0；2012 年的要約收購(gòu)溢價(jià)13.7%；鄂武商A2012 年的要約收購(gòu)溢價(jià)17.6%。
    要約收購(gòu)期限：期限為30 天，具體日期尚需等待證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)要約收購(gòu)報(bào)告書全文后確定。本次收購(gòu)為部分要約收購(gòu)：1）要約期滿后，若預(yù)受要約股份的數(shù)量少于或等于收購(gòu)人預(yù)定收購(gòu)數(shù)量26,003,330 股，則收購(gòu)人按照收購(gòu)要約約定的條件購(gòu)買被股東預(yù)受的股份；2）若預(yù)受要約股份的數(shù)量超過收購(gòu)數(shù)量，則收購(gòu)人從每個(gè)預(yù)受要約股東處購(gòu)買的股份數(shù)量＝該股東預(yù)受要約的股份×(本次要約的預(yù)定收購(gòu)數(shù)量÷要約期間所有股東預(yù)受要約的股份總數(shù))。
    收購(gòu)價(jià)9.8 元/股較停牌前收盤價(jià)8.64 元高出13.4%，預(yù)計(jì)本次要約收購(gòu)可滿額完成：2011 年下半年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟、電商沖擊、商業(yè)地產(chǎn)分流、消費(fèi)刺激政策退出、行業(yè)本身同質(zhì)化嚴(yán)重等問題的困擾，零售行業(yè)持續(xù)跑輸大盤。盡管公司作為山東零售業(yè)龍頭企業(yè)、業(yè)績(jī)處于拐點(diǎn)期、存在資產(chǎn)注入的預(yù)期而享有估值溢價(jià)，但在13.4%的確定性收益前，預(yù)期大部分股東會(huì)選擇預(yù)受要約。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2013-2015 年，公司商業(yè)主業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速分別為15.5%、16%和16.5%；商業(yè)主業(yè)凈利率分別為2.14%、2.4%和2.65%，貢獻(xiàn)EPS0.6、0.78 和1.00 元；地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別結(jié)算3.5、6.0 和6.0 億元，貢獻(xiàn)EPS 分別為0.09、0.15 和0.15 元；合計(jì)EPS 分別為0.69、0.93 和1.15 元，給予2013年商業(yè)18 倍PE、地產(chǎn)5 倍PE，目標(biāo)價(jià)11.23 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)大幅上升；2、營(yíng)業(yè)收入受經(jīng)濟(jì)沖擊增速放緩。