>> 華創(chuàng)證券-平高電氣(600312)國網(wǎng)開關(guān)平臺迎來新契機-130331
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李大軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事 項
公司發(fā)布2012 年年報，全年新簽銷售合同39.49 億元，同比增長47.90％；實現(xiàn)營業(yè)收入32.84 億元，同比增長30.04％；實現(xiàn)凈利潤1.36 億元，同比增長752.94%；實現(xiàn)歸屬于上市公司普通股東的凈利潤1.35 億元，同比增長677.97%。每10 股派現(xiàn)0.50 元（含稅）。
主要觀點
1. 公司盈利能力恢復(fù)性增長，降本增效戰(zhàn)略的成果逐步顯現(xiàn)。公司被國家電網(wǎng)收購后，經(jīng)過幾年的調(diào)整，報告期內(nèi)新簽合同、收入、利潤均出現(xiàn)了大幅增長，納入國網(wǎng)平臺后的調(diào)整效果已開始逐步顯現(xiàn)，公司未來盈利能力趨好。
2. 特高壓GIS 開始收獲，未來前景看好。報告期內(nèi)公司完成皖電東送淮南變6 個間隔、滬西變3 個間隔特高壓封閉式組合電器的生產(chǎn)，GIS 產(chǎn)品累計生產(chǎn)2557 個間隔，實現(xiàn)收入25.24 億元，同比增長23.9%，毛利率提升至23.9%，提升了4.5 個百分點，GIS 業(yè)務(wù)前景看好。
3. 目前三條交流線路在審，年內(nèi)核準概率大，將使公司利潤大幅提升。三條線路并不涉及區(qū)域電網(wǎng)的互聯(lián)，因此核準概率較大，最先獲得核準的可能是浙北-福建線路。三條線路需要GIS 共計104 個間隔，按照公司40%的市場份額計算，公司將獲得42 個間隔，總計可為公司帶來約5.6 億凈利潤。
按照以往的招標與供貨進展，我們認為今年將有三分之一可以實現(xiàn)交貨，即今年公司將供應(yīng)14 臺GIS，其余28 臺GIS 將在2014 年交貨。
4. 預(yù)計斷路器、隔離開關(guān)業(yè)務(wù)的銷量將保持穩(wěn)定，但價格會略有回升，總體上基本持平。12 年公司斷路器和隔離開關(guān)業(yè)務(wù)毛利率為負，由于國網(wǎng)調(diào)整了中標限額，下游設(shè)備供應(yīng)商的集中度將會下降，雖然競爭可能更加趨于激烈，但中標價格穩(wěn)步回升的趨勢不變。對公司而言，量價的反向變化將使公司斷路器和隔離開關(guān)業(yè)務(wù)總體上保持穩(wěn)定。
5. 公司近三年期間費用率持續(xù)下降，費用控制情況良好。報告期內(nèi)公司期間費用率15.3%，比去年下降2.2 個百分點，公司通過與集團聯(lián)合研發(fā)等方式控制管理費用，集中招標也使得公司銷售費用率得以下降，在這些因素共同作用下，公司2012 年歸屬上市公司股東凈利潤實現(xiàn)了恢復(fù)性增長。
6. 天津建設(shè)智能真空開關(guān)產(chǎn)業(yè)園擬2014 年投產(chǎn)，將成為利潤增長又一驅(qū)動
因素。產(chǎn)業(yè)園主要產(chǎn)品為高壓大容量真空滅弧室和智能GIS，按照公司的可行性分析，項目建成達產(chǎn)后可實現(xiàn)年收入70.6億元，利潤6億元。
我們認為，高端滅弧室市場需求較大，進軍中壓產(chǎn)品將有利于公司在特高壓建設(shè)趨穩(wěn)的情況下獲得新的增長點，中壓業(yè)務(wù)也將完善公司產(chǎn)品鏈，推動公司成為國家電網(wǎng)的全系列開關(guān)平臺。
7. 盈利預(yù)測：不考慮定向增發(fā)的情況下，預(yù)計2013年-2015年EPS分別為0.37元、0.58元、0.79元，對應(yīng)當前股價的PE分別為23倍、15倍、11倍，給予推薦評級。
風險提示
1. 國家電網(wǎng)特高壓交流項目核準不達預(yù)期。
2. 電力體制改革對國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)帶來的沖擊。
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