>> 海通證券-辰州礦業(yè)(002155)黃金業(yè)務擴大,但自產金下降侵蝕利潤-130402
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
施毅，劉博 |
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事件：
公司4 月2 日公布上年財報，去年公司共實現營業(yè)收入47.29 億元，同比增加15.87%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤5.37 億元，同比減少0.68%；實現攤薄后每股收益0.70 元，同比減少1.41%。預計13-14 年EPS 分別為0.78 元和0.85 元。
點評：
營業(yè)收入增加源于黃金量價齊升：公司主要產品包括黃金、銻品和鎢品，其中黃金銷售收入占全部主營業(yè)務收入的57.50%，銻品和鎢品分別占33.84%和7.52%。公司2012 年黃金銷售收入26.92 億元，同比增長35.51%，是拉動公司總體營業(yè)收入上漲的主要動力。黃金銷售收入增長主要源于黃金產量以及黃金價格的增長，國內黃金AU9999 現貨2012 全年均價338.67 元/克，同比增長3.53%。 同時，2012 年公司共生產黃金7836 千克，同比增長22.94%。
成本上升、銻產品價格下跌及黃金自產比例下降導致毛利率下降：公司2012 年毛利率為13.47%，與2011 年相比減少8.25 個百分點。毛利率下降的主要原因是黃金自產比例下降、銻產品價格下降和營業(yè)成本的上升。首先，2012 年公司黃金自產量為2304 千克，同比減少7.69%。其次，銻產品價格下跌導致銷售收入受到不利影響，2012 年國內2#銻錠全年均價73500 元/噸，同比下跌21%。另外，公司各項業(yè)務的營業(yè)成本較2011 年同期均大幅上升也是導致公司毛利率下降的主要原因。
三費保持穩(wěn)定，所得稅費用減幅明顯：公司2012 年發(fā)生銷售費用2615.90 萬元，比上年同期減少2.51%；發(fā)生財務費用4313.54 萬元，比上年同期減少1.68%；發(fā)生管理費用6.11 億元，比上年同期增加4.34%。三費均保持穩(wěn)定，無明顯變化。公司2012 年發(fā)生所得稅費用9401.06 萬元，同比減少30.81%。所得稅費用的大幅下降是子公司湘安鎢業(yè)與安化渣滓溪所得稅率降為15%所致。
資源儲量穩(wěn)步上升：截至報告期末，公司擁有和控制礦業(yè)權41 個，其中：探礦權28 個，面積510.24 平方公里；采礦權13 個，面積29.0758 平方公里；保有資源儲量礦石量3015 萬噸，同比增長17.77%；保有資源儲量金屬：金48492千克，同比增長10.74%，銻225368 噸，同比增長8.46%，鎢68866 噸，同比增長17.70%。
投資建議：公司優(yōu)勢：第一，兼具小金屬與貴金屬雙重屬性，適合包括稀土、銻、鎢等小金屬的主題投資，或者貴金屬的主題投資；第二，公司黃金自產量可望增加推升業(yè)績；第三，歐元區(qū)經濟見底，銻需求處于行業(yè)底部，未來行業(yè)景氣上行概率大于下行概率。預計公司13-14 年EPS0.78 和0.85 元。2013 年給予公司25 倍PE，則6 個月目標價為19.50元。維持公司增持評級。
風險提示：公司主要風險源于主要金屬產品價格的大幅下跌，即黃金、銻、鎢價格的下跌。所以未來主要利空公司的因素是歐債危機的加劇爆發(fā)，美國量化寬松的提前推出等因素。
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