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事件描述
    陽光電源公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予公司中、高層管理人員和核心人員股票期權(quán)528 萬份，行權(quán)價(jià)格為10.28 元/股（首次授予）；限制性股票528 萬股，價(jià)格為5.32 元/股（首次授予）。公司股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)確定為：2013-2015 年扣非凈利潤目標(biāo)分別達(dá)到9,900 萬元、10,890 萬元、11,880 萬元，營業(yè)收入相比2012 年分別增長20%、35%、50%。
    事件評論
    股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)稍顯謹(jǐn)慎，實(shí)現(xiàn)概率較大?？紤]到限制性股票的攤薄，公司2013-2015 年扣非后基本每股收益分別為0.30、0.33、0.36 元。其中，2013年目標(biāo)略低于我們之前預(yù)計(jì)的0.33 元，2014、2015 同比增速皆為10%左右。
    整體來看公司目標(biāo)設(shè)定比較謹(jǐn)慎，主要為確保股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成。
    政策暖風(fēng)頻吹，預(yù)計(jì)全年光伏裝機(jī)目標(biāo)8-10GW。能源局、發(fā)改委確定全年光伏裝機(jī)目標(biāo)10GW，與此同時(shí)，國家關(guān)于光伏補(bǔ)貼力度、方式和稅收優(yōu)惠的措施正在積極討論、醞釀。我們認(rèn)為，國家支持光伏產(chǎn)業(yè)的態(tài)度明確，各項(xiàng)政策措施逐漸明朗，補(bǔ)貼力度略低于市場預(yù)期但是最終上調(diào)可能性較大，因此全年全國新增裝機(jī)8-10GW 是大概率事件。
    龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，市占率有望維持在30%以上。電站投資方對電站運(yùn)營效率和安全性愈發(fā)重視，陽光電源作為國內(nèi)逆變器行業(yè)龍頭，在項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品質(zhì)量以及客戶服務(wù)等方面具有優(yōu)勢；隨著逆變器價(jià)格走低，行業(yè)利潤率下調(diào)后部分中小企業(yè)將逐步退出。公司市場份額有望穩(wěn)定在30%。
    盈利能力有望保持，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)釋放充分。逆變器產(chǎn)品價(jià)格一路走低，我們判斷后續(xù)下跌空間已經(jīng)有限，全年均價(jià)有望維持在0.4 元/W（含稅）。公司通過新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，能夠進(jìn)一步壓縮生產(chǎn)成本，毛利率有望保持在30%的水平。2012 年公司計(jì)提存貨和應(yīng)收賬款跌價(jià)準(zhǔn)備共計(jì)7337.87 萬元，對當(dāng)年業(yè)績產(chǎn)生較大負(fù)面影響，也為今年奠定了較好的業(yè)績反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)。
    維持推薦評級。受益于國內(nèi)光伏市場啟動、產(chǎn)品價(jià)格跌后企穩(wěn)，以及龍頭公司明顯的競爭優(yōu)勢，我們認(rèn)為今年公司將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2013 年-2015 年EPS 分別為0.41、0.63、0.86，對應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為25、16、12 倍，維持推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量低于預(yù)期，生產(chǎn)成本降低進(jìn)度低于預(yù)期。