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 事件： 
    立思辰發(fā)布2012年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.23億，同比下降3%；歸屬于母公司凈利潤為4657萬，同比下降38%，EPS為0.18元。
    點(diǎn)評： 
    友網(wǎng)并表貢獻(xiàn)大部分盈利。2012年，友網(wǎng)科技實(shí)現(xiàn)扣非凈利約3600萬，超過其業(yè)績承諾。友網(wǎng)科技并表貢獻(xiàn)盈利約3514萬，占2012年凈利比重約75%。
    受累于宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱及管理調(diào)整，12年業(yè)務(wù)乏善可陳。盡管并購的友網(wǎng)科技從7月份開始并表，公司2012年?duì)I收仍同比下降約3%。
    剔除并表因素，我們估計(jì)公司營收同比下降15-20%。分業(yè)務(wù)來看，文件管理業(yè)務(wù)同比增長約40%，主要得益于友網(wǎng)科技并表。若不考慮友網(wǎng)并表影響，公司文件管理業(yè)務(wù)仍略有增長。我們估計(jì)市場寄予厚望的軍工安全業(yè)務(wù)本期進(jìn)展明顯慢于預(yù)期，營收可能同比下降，最終導(dǎo)致文件管理業(yè)務(wù)內(nèi)生增長緩慢；視音頻業(yè)務(wù)本期營收同比下降約29%，直接促使公司整體營收同比下降。公司將該業(yè)務(wù)下滑歸因于宏觀不景氣以及研發(fā)和人力投入不足。
    我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱之時(shí)，公司業(yè)務(wù)難以避免會(huì)受到影響。但戰(zhàn)略及管理調(diào)整的內(nèi)因則是導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)下滑的更重要因素。在經(jīng)歷傳統(tǒng)文件外包服務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張見效緩慢之痛后，公司逐步進(jìn)入了軍工安全等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。整體而言，公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰度不高，特別是視音頻業(yè)務(wù)缺乏清晰的成長邏輯。面對日漸復(fù)雜的業(yè)務(wù)布局，公司在新、老業(yè)務(wù)的研發(fā)資源及人力資源配置方面缺乏經(jīng)驗(yàn)和統(tǒng)一規(guī)劃，從而陷入了顧此失彼的困境。顯然，公司已經(jīng)意識到在戰(zhàn)略規(guī)劃方面的短板，從2012 年底開始籌備成立文件SBU、友網(wǎng)SBU、視頻多媒體SBU 以及軍工教育SBU，并在2013Q1基本完成了組織架構(gòu)調(diào)整。其中，軍工教育業(yè)務(wù)行業(yè)景氣度較高，最值得投資者期待。
    毛利率承壓、費(fèi)用相對剛性。公司本期綜合毛利率約為35%，同比下降近3.5個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑，我們的理解是向正常的盈利水平回歸。公司毛利率是否能止住下滑趨勢取決于自有產(chǎn)品業(yè)務(wù)是否能獲得有效突破，目前來看仍有較大不確定性。從費(fèi)用來看，公司本期銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升8%和42%，主要原因是友網(wǎng)科技并表。面對業(yè)績壓力，公司顯然開始采用減員增效的措施。2012年底員工數(shù)為738人，較2011年底減少8人。若考慮友網(wǎng)并表因素，實(shí)際員工數(shù)量減少更多。因此，我們判斷公司2013年費(fèi)用壓力相對較小。
    政府補(bǔ)貼大增而所得稅大幅下降，2013年盈利壓力增大。公司2012年獲得政府補(bǔ)貼約1316萬（不包括增值稅返還），同比增加近900萬，一定程度上減緩了盈利降幅。由于政府補(bǔ)貼持續(xù)性相對較弱，公司2013年盈利壓力相對較大。此外，公司本期所得稅費(fèi)用同比下降約1500萬，主要原因是收到所得稅返還。2013年所得稅返還估計(jì)較少，進(jìn)一步加大了公司盈利增長壓力。