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    ◆公司發(fā)布2012 年年報(bào)，扣非后利潤增長強(qiáng)勁
    12 年公司實(shí)現(xiàn)營收8.15 億元，同比增18.8％；歸屬母公司凈利為9,574 萬元，同比增33.6％，EPS 為0.64 元。歸屬母公司扣非后凈利同比增48.9％，利潤分配預(yù)案為10 派0.2 元。
    公司同時(shí)預(yù)告13 年一季度歸屬母公司凈利同比增20-50%。
    ◆華為影響已成歷史，全年收入高增長可期
    公司12 年國內(nèi)客戶收入同比出現(xiàn)輕微負(fù)增長，我們判斷主要是華為因素影響，對比11 年年報(bào)數(shù)據(jù)保守預(yù)計(jì)華為12 年貢獻(xiàn)營收下滑約5,000 萬元，如果剔除華為因素影響，公司國內(nèi)客戶收入實(shí)際應(yīng)增長15%左右。預(yù)計(jì)公司13 年國內(nèi)客戶將重拾升勢。
    根據(jù)公司此前披露數(shù)據(jù)，我們估計(jì)公司收購大展集團(tuán)旗下6 家子公司12 年實(shí)現(xiàn)營收約為3 億元，考慮到12 年年末并表對當(dāng)年度業(yè)績影響較小，13 年公司實(shí)現(xiàn)12 億元以上營收應(yīng)該是一個(gè)大概率事件。
    12 年公司毛利率下降約2.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要是人員擴(kuò)張及人工薪酬上漲所致，隨著公司交付能力逐漸向二三線城市轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)未來毛利率將基本保持穩(wěn)定。
    ◆費(fèi)用側(cè)壓力不大，外延式擴(kuò)張將是公司最主要超預(yù)期點(diǎn)公司內(nèi)生與外延戰(zhàn)略并舉，目前營業(yè)收入明顯處于一個(gè)高成長期，我們對公司費(fèi)用率方面壓力持相對樂觀態(tài)度。
    隨著公司12 年在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，充分發(fā)揮資本市場優(yōu)勢進(jìn)行外延式擴(kuò)展已逐漸成為公司整體戰(zhàn)略中最重要的一部分，不排除公司未來繼續(xù)在外延方面實(shí)施較大規(guī)模并購，如果落地，將是公司13 年最主要超預(yù)期點(diǎn)。
    ◆重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27 元
    公司目前內(nèi)生增長強(qiáng)勁，暫不考慮外延并購的影響，預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 分別為0.89、1.22 和1.60 元。公司未來繼續(xù)實(shí)施外延并購概率較大，重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27 元，對應(yīng)13 年約30 倍PE。