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核心觀點(diǎn)：
    1．事件
    公司發(fā)布2013 年第一季度業(yè)績預(yù)告，凈利潤增幅約70%，大超市場預(yù)期。
    2．我們的分析與判斷
    （一）2012 全年及2013 年一季度業(yè)績預(yù)告情況公司公告2013 年第一季度歸屬凈利潤約1.8 億元，比上年同期1.06 億元增幅達(dá)到70%左右，對應(yīng)1Q13EPS 為0.45 元。一季度業(yè)績良好主因之一為春節(jié)基數(shù)效應(yīng)，13 年春節(jié)相對靠后，銷售旺季體現(xiàn)在13 年相對較長，鄭州新廠在春節(jié)前投產(chǎn)對產(chǎn)銷量增長也起到直接的促進(jìn)作用，使得相比12 年同期經(jīng)營增幅表現(xiàn)較好。另外，公司公告成本費(fèi)用得到較佳控制也是凈利潤增長的原因之一。
    2012 年報(bào)預(yù)告已公布，全年凈利潤增幅快于收入增幅。全年收入21.38 億元(yoy+10.35%)，利潤總額3.10 億元(yoy+20.25%)，歸屬凈利潤2.22 億元(yoy+14.76%)，基本每股收益0.55 元。12 年第四季度單季收入下滑8.9%，凈利潤增長17.6%。
    原材料價(jià)格回落為12 年毛利率水平上行提供支撐，目前價(jià)格穩(wěn)定亦有望利好13 年毛利率。公司生產(chǎn)主要原材料杏仁價(jià)格在11年達(dá)到高點(diǎn)，每噸采購價(jià)格3.3-3.5 萬元之間，12 年逐步回落至2-2.2萬元，使得12 年毛利水平出現(xiàn)逐漸恢復(fù)（一季度由于春節(jié)因素，向來是毛利率高點(diǎn)，為季度間比較的特殊情況）。2012 年前三季度毛利率逐季分別為37.13、35.91、37.65%，同比變動(dòng)分別為-1、14、8 個(gè)百分點(diǎn)；對應(yīng)單季凈利率分別為11.45、9.14、8.04%，同比變動(dòng)為-1.3、4.3、-0.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    2012 年報(bào)披露日期為4 月20 日，一季報(bào)為4 月26 日。
    （二）投產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步釋放，產(chǎn)能大局13 年有望再擴(kuò)鄭州新廠已投產(chǎn)，估計(jì)13 年產(chǎn)能增量達(dá)到20%以上。目前公司原有產(chǎn)能在30 萬噸以上，鄭州新廠已于13 年初投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能6 萬噸以上，相當(dāng)于產(chǎn)能增量達(dá)到20%以上，我們保守預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能在1-2 年內(nèi)可基本消化完畢。此外，公司已于12 年7月10 日公告拍得承德市高新開發(fā)區(qū)上板城17.1 萬平方米工業(yè)用地，因需做好新廠建設(shè)及老廠搬遷銜接工作，我們認(rèn)為產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃可能在13 年便有所啟動(dòng)。在產(chǎn)能消化方面，我們認(rèn)為，原材料及提價(jià)對毛利率構(gòu)成支撐，為產(chǎn)銷順利銜接提供良好基礎(chǔ)。
    3．投資建議
    預(yù)測2012/13/14 年EPS 為0.55/0.75/0.89 元，對應(yīng)12/13/14 年P(guān)E 為35/26/22 倍?？紤]公司在細(xì)分領(lǐng)域中的品牌基礎(chǔ)及大眾消費(fèi)食品的防御性，給予“推薦”評級(jí)。