>> 浙商證券-三維通信(002115)年報點評報告：厚積薄發(fā)迎機遇-130409
| 上傳日期： |
2013/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司2012 年凈利潤下降16.63%，同行業(yè)中表現(xiàn)尚可
2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.84 億元，同比下降3.28%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.9 億元，同比下降16.63%。公司在報告期內(nèi)加大了成本費用控制，綜合毛利率穩(wěn)定在34%，銷售費用率下降1%至9%，凈利潤下降的主要原因是研發(fā)費用上升導(dǎo)致管理費用率上升4%至14%。我們認(rèn)為，在移動運營商整體控制2G 投資的大背景下，公司在同行業(yè)中體現(xiàn)了較穩(wěn)定的盈利能力。
公司研發(fā)費用的大幅增加暗示未來行業(yè)增長機會
在整體控費背景下，公司2012 年仍然大幅增加研發(fā)費用至9773 萬元，同比增加80%。這說明公司對行業(yè)未來技術(shù)驅(qū)動的增長前景依然看好。公司研發(fā)重點主要集中在LTE 產(chǎn)業(yè)鏈的RRU、DAS、PA、龍飛平臺直放站等。其中RRU和PA 受益于中國移動主設(shè)備采購周期，DAS 和龍飛平臺直放站將兼容2G、3G、4G 的信號覆蓋，具有后周期特性。同時也積極嘗試將通信能力向其他行業(yè)延伸，如地面數(shù)字電視、煤礦及行業(yè)對講解決方案等。
行業(yè)盈利能力下降，網(wǎng)優(yōu)行業(yè)集中度將提升
公司目前資產(chǎn)負債率43%，ROE 下降至8.7%。在全行業(yè)回報降低的大背景下，大部分中小網(wǎng)優(yōu)公司由于缺乏融資渠道，ROE（即ROA）必然低于5%。這樣的回報率對于行業(yè)參與者顯然不再具備吸引力。我們認(rèn)為總計約300 家的中小網(wǎng)優(yōu)行業(yè)競爭者將退出該行業(yè)。此外，LTE 網(wǎng)絡(luò)的覆蓋需要引進新的無線技術(shù)，且行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在1 年以上，中小公司不可能具備研發(fā)和資金實力參與競爭，最終于三維通信等上市公司將在4G 建設(shè)周期獲得超額收益。
網(wǎng)優(yōu)行業(yè)前景看好，預(yù)計行業(yè)拐點將出現(xiàn)在下半年
我們認(rèn)為運營商LTE 網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模建設(shè)落地將在今年下半年，因此行業(yè)拐點將出現(xiàn)在下半年。同時，LTE 相關(guān)產(chǎn)品的銷售將提升產(chǎn)品毛利率。預(yù)計2013-2015年公司EPS 為0.26、0.37、0.52 元，對應(yīng)PE 為21、15、11 倍，建議“買入”。
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