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    業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)及我們預(yù)期。13 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.43 億元、營(yíng)業(yè)成本1.52 億元，分別同比增長(zhǎng)14.0%和10.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.88 億元，同比增長(zhǎng)10.6%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 0.14 元，高于市場(chǎng)與我們預(yù)期（我們?cè)? 季報(bào)前瞻中預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?yōu)?.13 元，同比增長(zhǎng)0%），業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期的主要原因在于小貸公司貢獻(xiàn)較為顯著收入。
    小貸業(yè)務(wù)是公司收入增長(zhǎng)重要來(lái)源。1）1 季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.0%，其中小貸公司實(shí)現(xiàn)利息收入2017 萬(wàn)元，為公司貢獻(xiàn)6.7%的收入增速，是公司收入增長(zhǎng)的重要來(lái)源；2）參考小額貸款公司注冊(cè)金額（5 億元，其中博瑞股權(quán)占比74%）以及行業(yè)18%-25%的年化利率水平，小貸公司有望為公司貢獻(xiàn)顯著收益(我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望達(dá)到5000 萬(wàn)元)。
    毛利率有所上升，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。1）公司1 季度毛利率同比提升2.2 個(gè)百分點(diǎn)至55.6%，主要在于利潤(rùn)率較高的小貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大收入；2）費(fèi)用率基本穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比分別提升0.3、0.4 個(gè)百分點(diǎn)至3.6%、11.3%。
    維持盈利預(yù)測(cè)，分部估值公司每股合理價(jià)格 11.8-14.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。1）考慮到博瑞三樂(lè)、天堂網(wǎng)絡(luò)13 年業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)以及漫游谷并表對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，我們維持公司13/14 年備考盈利預(yù)測(cè)為0.61/0.69 元，公司當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)13/14 年15/13 倍PE，顯著低于傳媒行業(yè)同期26/22 倍PE 的中值；2）假設(shè)給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（包括印刷、發(fā)行、廣告、端游、小貸公司及勁舞團(tuán)2 等）13 年15—20 倍PE 估值水平，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價(jià)值51.2—68.2 億元；參考掌趣科技二級(jí)市場(chǎng)估值，給予收購(gòu)的漫游谷12 年30 倍PE，合理價(jià)值為32.8億元；考慮到增發(fā)股份攤薄影響，公司每股合理價(jià)格為11.2—13.5 元（按照增發(fā)1.2 億股計(jì)算，增發(fā)后總股本將達(dá)到7.48 億股）；3）考慮到公司較低的估值水平以及在新媒體領(lǐng)域持續(xù)布局的可能，繼續(xù)維持公司“買入”評(píng)級(jí)。