>> 民生證券-博瑞傳播(600880)2012業(yè)績說明會跟蹤報告：網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)鏈趨于完善,2013年中期有望發(fā)力-130219
| 上傳日期： |
2013/2/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
近期，博瑞傳播公司舉行了2012 年度業(yè)績說明會，公司就主營業(yè)務(wù)發(fā)展情況，漫游谷收購進展等問題與投資者進行了交流。我們認為，2013 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將實現(xiàn)平穩(wěn)增長；網(wǎng)游業(yè)務(wù)有望于2012 年第二、第三季度逐步發(fā)力。
二、 分析與判斷
2012年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所下滑，2013年有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長
1、受宏觀經(jīng)濟下滑以及房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，公司2012 年報紙廣告代理和印刷業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下滑，其中博瑞廣告利潤下滑8.73%；印刷相關(guān)業(yè)務(wù)利潤下滑9.18%。我們認為，隨著宏觀經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，2013 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將實現(xiàn)平穩(wěn)增長。
2、主要理由有：（1）《成都商報》作為西南地區(qū)發(fā)行量最大的都市報之一，日均發(fā)行量近60 萬份，用戶覆蓋能力較強。經(jīng)濟復(fù)蘇后，房地產(chǎn)、汽車廣告投放有望繼續(xù)上升，報刊廣告投放有望有所回升。（2）公司報印向商印轉(zhuǎn)型進度加速，將緩解印刷業(yè)務(wù)利潤下滑壓力。（3）公司將通過強化渠道、擴大覆蓋密度等措施拓展電商業(yè)務(wù)，2013 年發(fā)行投遞業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。
漫游谷收購?fù)瓿珊罅Ⅲw化網(wǎng)游格局成型，2013Q2～Q3公司網(wǎng)游業(yè)務(wù)有望發(fā)力1、我們預(yù)計，漫游谷收購項目有望在第二季度到第三季度順利完成，公司“以端游為基礎(chǔ)，以頁游為驅(qū)動”的立體化網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)布局將基本成型。協(xié)同效應(yīng)下公司2013年整體網(wǎng)游業(yè)務(wù)收入規(guī)?；蜻_3～4 億元，利潤規(guī)模有望達到2 億元。
2、從收購項目來看，收購漫游谷將為公司帶來技術(shù)、人才、信息、產(chǎn)品等優(yōu)勢資源。
（1）優(yōu)勢資源具體包括騰訊開放平臺運營經(jīng)驗，輕游戲研發(fā)技術(shù)，富有研發(fā)設(shè)計經(jīng)驗的頁游領(lǐng)域人才，海外合作機會，以及近10 款在研或者立項游戲產(chǎn)品儲備。我們認為，公司將通過開發(fā)信息庫、進行統(tǒng)一資金調(diào)度等措施，提升網(wǎng)游開發(fā)運營效率。
（2）漫游谷2013 年或?qū)⒂?～4 款游戲貢獻收益。公司主打游戲《七雄爭霸》在華夏電信大區(qū)反響火爆，受益于玩家強力支持，華夏雙線64 區(qū)已于2 月18 日正式開啟。大型Q 版社交游戲《七雄Q 傳》也已于2012 年底上線。（3）假設(shè)收購項目2013年中期落地，并于下半年并表，參照漫游谷2013 年度16,148.94 萬元備考盈利預(yù)測數(shù)據(jù)，保守估計收購項目將為公司貢獻近5600 萬凈利潤。
3、從原有網(wǎng)游業(yè)務(wù)來看，多款游戲?qū)⒂谏吣晟暇€，穩(wěn)步貢獻利潤。（1）頁游《小寶升職記》已正式上線運營，目前月流水近百萬，預(yù)計1 季度將開始大規(guī)模推廣和聯(lián)運。（2）3D 端游《尋龍記》測試基本完成，預(yù)計2013 年3 月將鋪開運營。（3）端游《夢幻劍俠》、《軒轅戰(zhàn)紀》正加緊開發(fā)，預(yù)計2013 年2 季度開始商業(yè)化運營。（4）1732 游戲運營平臺已運營了包括《web 俠義世界》、《小寶升職記》在內(nèi)13 款公司自有游戲及3 款引進游戲。
戶外廣告和小額貸款兩大新項目2013年全年并表，租賃業(yè)務(wù)2013年步入正軌，業(yè)績貢獻確定性較高
1、作為公司除新媒體外的第二發(fā)動機，戶外廣告將是公司2013年重點拓展業(yè)務(wù)。（1）公司充足的戶外廣告資源儲備為后續(xù)戶外廣告業(yè)務(wù)提供長足增長動力。海南三樂2012年拿下?？?、三亞、文昌等地的戶外廣告牌，分布市區(qū)及市區(qū)周邊主要交通節(jié)點位置。此外，三樂成功競標海南東環(huán)高鐵跨線橋和橋墩廣告未來十年經(jīng)營權(quán)，預(yù)期收入超2億元。（2）受并表時間較晚等因素影響，2012年海南三樂報表凈利潤2,054.5萬元，低于承諾值3,023萬元，我們預(yù)計2013年全年并表后將貢獻可觀利潤。
2、2013年小額貸款業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速健康發(fā)展態(tài)勢。公司投資3.7億元，占股74%的小額貸款有限公司由原招商銀行經(jīng)營團隊負責運營，管理團隊具備較強的業(yè)務(wù)運營能力以及風控能力。我國現(xiàn)有融資渠道對中小型民營企業(yè)設(shè)立諸多門檻，難以滿足后者日益擴張的小額貸款融資需求，我們認為在控制風險的前提下公司小額貸款業(yè)務(wù)具備廣闊發(fā)展空間。
3、租賃業(yè)務(wù)方面，目前麥地亞置業(yè)“創(chuàng)意成都”招租已基本完成，我們預(yù)計2013年正式投入運營后租賃業(yè)務(wù)有望成為較為穩(wěn)定的收入來源。
盈利預(yù)測與投資建議
公司近年來圍繞“傳統(tǒng)媒體運營服務(wù)商、新興媒體內(nèi)容提供商、文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者”的發(fā)展戰(zhàn)略以及“傳統(tǒng)媒體為經(jīng)營基礎(chǔ)，新媒體、新項目為發(fā)展兩翼”的經(jīng)營思路，積極進行產(chǎn)業(yè)布局，新媒體發(fā)展與傳統(tǒng)媒體升級同步進行。我們認為，2013 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將維持平穩(wěn)增長；網(wǎng)游業(yè)務(wù)有望于二、三季度逐步發(fā)力；隨著戶外廣
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