>> 海通證券-華光股份(600475)上市公司年報點評：鋼價下跌致第四季度毛利率回升幅度明顯-130419
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
大?。?/td>
| 201KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性 |
作者： |
牛品，房青 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
2012年營收同比下降8.00%，凈利潤同比下降39.22%。2012年公司營業(yè)收入為33.81億元，同比下降8.00%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為8289.30萬元，同比下降39.22%；基本每股收益為0.32元。公司擬每10股派發(fā)1元（含稅）。
公司同時公布2013年經營計劃。預計2013年銷售收入35.26億元，同比增長4.29%；利潤總額1.56億元，同比增長32.02%。
點評：
營收、凈利潤不同程度下降。公司營業(yè)收入同比下降8.00%，主要緣于：1）用電需求下降導致新上電廠項目減少，同時市場競爭更加激烈，因此公司訂單價格同比有所下降。2）公司個別在手訂單項目延遲交貨。
公司凈利潤降幅顯著大于收入降幅，緣于：1）公司投資收益由2011年1987.55萬元降至2012年824.55萬元，降幅主要來自于公司持股30%的華光電站凈利潤下降，使得公司對其長期股權投資收益由2011年1551.08萬元降至2012年599.00萬元。2）公司期間費用率同比提升0.45個百分點，毛利率下滑0.31個百分點。
值得注意的是，2012Q4公司毛利率大幅提升，我們認為一方面緣于脫硝工程毛利率提升所致，但主要原因是公司鍋爐業(yè)務毛利率回升，我們計算得的2012Q4公司傳統(tǒng)業(yè)務毛利率回升至17.73%以上，主要緣于原材料鋼鐵價格下跌。
循環(huán)流化床鍋爐收入大幅下滑，毛利率基本穩(wěn)定。公司循環(huán)流化床鍋爐收入15.76億元，同比下降24.67%；毛利率15.15%，同比下降0.17個百分點；新簽訂單9.96億元。該項業(yè)務收入大幅下滑緣于需求、價格兩方面：1）新上電廠項目減少直接導致對于循環(huán)流化床鍋爐需求的下降，2012年公司出產鍋爐117臺，同比下降36.26%；發(fā)運鍋爐126臺，同比下降22.97%（包含其他種類鍋爐）。2）市場競爭激烈，訂單價格同比下降。該項業(yè)務毛利率略降，緣于雖訂單價格下降，但原材料鋼鐵價格2012年整體呈下降趨勢，一定程度彌補價格下降影響。
特種鍋爐收入大幅增長，但垃圾焚燒訂單下滑。公司特種鍋爐收入5.56億元，同比上升130.51%；毛利率10.85%，同比減少3.31個百分點。
該項業(yè)務大幅增長緣于垃圾發(fā)電、生物質發(fā)電投資增加。但公司垃圾焚燒鍋爐訂單略低預期，2012年新增訂單1.53億元，相較2011年逾3.5億元的訂單量，下滑較明顯。
煤粉鍋爐業(yè)績穩(wěn)定。公司煤粉鍋爐6.70億元，同比增長6.14%；毛利率14.06%，同比增長1.84個百分點。新簽訂單6.42億元。從訂單情況來看，該項業(yè)務體量未來保持平穩(wěn)。
脫硝業(yè)務或成未來亮點。公司持股35%的無錫華光新動力主要進行脫硝集成、催化劑生產。目前具備年產催化劑3600立方的能力，2012年完成600立方催化劑生產和300立方催化劑的交貨，收入3747萬元，新增訂單3.11億元?！丁笆濉惫?jié)能減排規(guī)劃》提出到2015年，完成4億千瓦現役燃煤機組脫硝設施建設，對7000萬千瓦燃煤機組實施低氮燃燒技術改造。截至2012年，累計2.18億千瓦燃煤機組完成脫硝設施建設，火電脫銷市場仍有近1倍空間。
各項期間費用率基本維持穩(wěn)定。公司2012年期間費用率12.21%，同比略增0.45個百分點，基本維持穩(wěn)定。銷售費率同比略升0.27個百分點，管理費率同比略升0.31個百分點，財務費率同比略降0.13個百分點。
下游客戶回款情況不盡理想。在公司營收下滑的情況下，公司2013Q1末應收賬款7.88億元，同比增長27.62%。下游客戶回款情況不盡理想。
未來預判。1）脫硝業(yè)務有望成為業(yè)績亮點，煤粉鍋爐、循環(huán)流化床業(yè)績穩(wěn)定。2）毛利率繼續(xù)回升。從2012Q4情況看公司毛利率已經回升，預計2013年鋼價整體仍然呈現下跌趨勢，預計公司綜合毛利率將啟穩(wěn)回升。3）公司內部持續(xù)改善管理水平，我們預計期間費用率將維持穩(wěn)定。
盈利預測與投資建議。預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長38.16%、13.71%、17.35%，每股收益分別達到0.45元、0.51元、0.60元，目前股價對應2013年動態(tài)市盈率為24.09倍。結合公司的成長性，我們認為公司合理市盈率為2013年20-25倍，對應股價為9.00-11.25元，維持公司“中性”的投資評級。
主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇的風險，毛利率下降的風險。
|
|
