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    事件  公司公布2012 年報  2012 年實現(xiàn)收入9.78 億，同比增長2.87%；實現(xiàn)凈利潤6733 萬， 增長20.83%；EPS 為0.5 元。利潤分配方案為10 股派1.5 元（含稅）。  單四季度實現(xiàn)收入2.35 億，增長10.6%；凈利潤1300 萬，增長104%，EPS 為0.1 元。  簡評  收入增長點由果葡糖漿切換為糖醇、低聚糖  公司主要產(chǎn)品為果葡糖漿，以往收入占比在50%以上，但12 年受下游客戶需求不旺影響，銷量增速放緩。又由于是蔗糖替代品， 價格與糖價同步，均價下降，所以12 年果葡糖漿收入為5.2 億下降4%。12 年收入增長點為赤蘚糖醇，主要是新開發(fā)了下游大客戶使得需求大幅增加，收入增長74%達到6600 萬，收入占比7%。另一主要產(chǎn)品低聚糖收入1.78 億增長10.8%，下游客戶主要為乳制品及奶粉企業(yè)，增長穩(wěn)定。  凈利率提升主要來自費用率下降  12 年凈利率達到3 年最高6.88%，同比提高1 個百分點。但由于糖價下跌使得主力產(chǎn)品果葡糖漿毛利率同比下降1.48 個點，綜合毛利率下降了0.78 個點，凈利率提升主要來自期間費率下降和補貼增加，其中三項費率下降2 個百分點，政府補貼增加使得營業(yè)外收入增加400 萬。  定向增發(fā)完成  公司已完成定向增發(fā)，發(fā)行4943 萬股，總股本達到1.85 億股， 募集資金6.23 億，發(fā)行價12.6 元。募投項目為5 萬噸/年結(jié)晶果糖，5000 噸/年結(jié)晶海藻糖，5000 噸/年低聚半乳糖，糊精干燥和技術(shù)中心建設(shè)五個項目。從募投項目我認(rèn)為公司未來的總體發(fā)展思路為以功能糖產(chǎn)業(yè)為核心，果糖為主做大規(guī)模，同時做多品類， 做上檔次。  盈利預(yù)測：我們預(yù)計主力產(chǎn)品果葡糖漿13 年收入增長將相對穩(wěn)定，糖價難有起色，而銷量受產(chǎn)能和需求的影響，預(yù)計小幅增長。13 年主要增長點仍為低聚糖和糖醇兩類產(chǎn)品。低聚糖中，低聚果糖受益高端乳制品的增長，低聚異麥芽糖受益在高端飼料領(lǐng)域的應(yīng)用。赤蘚糖醇主要受益現(xiàn)有大客戶的需求增加和開發(fā)潛在的新客戶。中長期看，公司產(chǎn)品將受益下游飲料、乳制品、奶粉、高端飼料、保健品行業(yè)的高景氣和產(chǎn)品升級的長期趨勢，同時也將嘗試做終端品，進入保健品領(lǐng)域。我們維持13-14 年盈利預(yù)測，并給出15 年盈利預(yù)測，按新股本13-15 年EPS 分別為0.48、0.63 元，維持“增持”評級，目標(biāo)價17 元。