>> 民生證券-永高股份(002641)成本下降推動12年增長,產量擴張推動13年增長-130418
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王欽 |
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一、事件概述
公司公告12 年年報，全年塑料管道和型材銷量23 萬噸，同比增長7.2%；實現營業(yè)收入25.1 億元，同比增長8.2%；歸屬上市公司股東凈利潤2.7 億元，同比增長58.9%；EPS1.36 元，分配預案為每10 股轉增8 股派現1.8 元（含稅）。
二、分析與判斷
所得稅沖回助四季度凈利潤創(chuàng)新高，但營業(yè)利潤環(huán)比有所下滑
四季度公司盈利創(chuàng)歷史新高主要原因是所得稅沖回，公司1 月份通過高新技術企業(yè)復審，享受15%所得稅優(yōu)惠，因此將前三季度按25%計提的所得稅沖回。從經營層面看，四季度營業(yè)利潤0.86 億元，較三季度下滑0.13 億元，營業(yè)利潤下滑原因兩點：一是原材料成本波動導致四季度毛利率有所下滑，二是四季度并表的安徽公司盈利不及本部，虧損365 萬元。
12年增長主要來自原材料成本下降，13年增長主要看產能擴張
12 年業(yè)績增長主要來自原材料PVC 樹脂價格下降。從11 年4 季度開始，PVC 樹脂價格從8500 元/噸跌至7000 元/噸，并維持該水平上，成本大幅下降直接帶來公司業(yè)績高增長。目前來看，由于PVC 行業(yè)產能過剩嚴重，預計價格低位運行為主。而13 年業(yè)績增長主要來自銷量提升，公司預計新增7 萬噸以上，我們預計7 萬噸構成情況大致如下：天津募投項目2-3 萬噸，黃巖募投項目2-3 萬噸，安徽3 萬噸，廣東和重慶各幾千噸，不過這些新增銷量盈利能力低于本部，因此13 年凈利潤增速將低于銷量增速。
公司處于從區(qū)域化向全國化的轉型期，資本開支將處于高位
從各區(qū)域收入增速看，12 年華中和西南收入增速超過100%，東北和華南收入增速40-60%，這些區(qū)域收入快速增長說明公司正處在區(qū)域化向全國化的轉型期，與地產商合作是實現轉型的有效途徑，12 年地產直接配送收入4.5 億元，增長28%。為使生產基地布局更加合理，12 年除募投項目建設外，也加大了對廣東和重慶等非募投項目建設，并收購了安徽金鵬，資本開支高達9 億元，同比增長6.5 倍；按照現有項目建設進度，預計13 年公司資本開支5-7 億元，考慮在手現金和經營性現金凈流量，資金壓力不大，但14 年后資本開支如果仍處高位，會有一定資金壓力。此外，全國化對公司銷售和管理的影響值得關注，12 年銷售費用和管理費用增幅33%，高于銷量和收入增速。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2013-2015 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.14 億、3.91 億和4.64 億元，EPS 分別為1.57 元、1.96 元和2.32 元，給予謹慎推薦投資評級。
四、風險提示
原材料價格大幅上漲、新增產能盈利能力低于預期
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