>> 興業(yè)證券-永高股份(002641)2012年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：新的周期,新的期待-130225
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳文，王挺 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司2012 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.12 億元，同比增長(zhǎng)8.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有
者凈利潤(rùn)2.72 億元，同比增長(zhǎng)59.24%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.36 元；凈利潤(rùn)增速符
合公司3 季報(bào)40%-70%的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦敢９緲I(yè)績(jī)略好于我們之前1.30 的預(yù)期，主要由于費(fèi)用控制好于我們之前預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
受宏觀經(jīng)濟(jì)衰退影響，公司收入增速較往年明顯下降；但房地產(chǎn)直接配送及出口端的較高增速保障公司收入小幅增長(zhǎng)8%。
從全年看，在宏觀經(jīng)濟(jì)衰退年份，公司收入增速（2012 年為8%）較往年出現(xiàn)明顯下降（2010、2011 年分別達(dá)到19%、28%）。從公司分渠道的數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)經(jīng)銷、房地產(chǎn)直接配送、出口端全年增速分別為3.7%、22%、17.8%，后兩者的增速一定程度上彌補(bǔ)了公司主要的經(jīng)銷渠道收入增速大幅下降的影響。
公司4 季度銷售收入創(chuàng)新高，達(dá)到6.93 億元，增速為11.3%，環(huán)比3 季度4.1%的增速有所提升。
公司下半年傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的收入增速有較明顯改善，從上半年的
-0.1%上升至7.1%?？v觀公司2012 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司盈利能力逆周期特性盡顯。塑料管道作為典型的下游建材產(chǎn)品，具有更強(qiáng)的價(jià)格粘性，表現(xiàn)為下游客戶對(duì)產(chǎn)品價(jià)格敏感
性低，價(jià)格調(diào)整滯后、波動(dòng)幅度更小。在經(jīng)濟(jì)衰退期，原材料（PVC 等）大幅降價(jià)，而公司的出廠價(jià)格調(diào)整（讓利經(jīng)銷商）明顯滯后1-2 個(gè)季度，且價(jià)格降幅低于原材料降幅。因此，公司在經(jīng)濟(jì)衰退期的盈利能力大大增強(qiáng)。
全年毛利率創(chuàng)新高，4 季度毛利率仍然維持較高水平。從PVC 的市場(chǎng)價(jià)格來看，2012 年基本在6500-7000 元/噸的區(qū)間弱勢(shì)震蕩，同比2011 年出現(xiàn)顯著下降約13%。公司原材料占成本比例約為85%，原材料的大幅下降致公司毛利率出現(xiàn)顯著提升，2012 年毛利率達(dá)到26%，為有報(bào)表以來新高。其中，公司4 季度毛利率為25.2%，環(huán)比3 季度出現(xiàn)2 個(gè)百分點(diǎn)的下滑，但依舊維持在較高水平。
費(fèi)用率出現(xiàn)較大上升，所得稅優(yōu)惠政策持續(xù)。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和在華北和西南快速的市場(chǎng)拓展、品牌推廣，以及產(chǎn)品研發(fā)力度加大，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)較快，分別為 32.48%、33.43%。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用分別上升了1、1.5 個(gè)百分點(diǎn)。由于募集資金用于償還貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)。公司2012 年期間費(fèi)用率整體上升了1.4 個(gè)百分點(diǎn)。
另外，公司在4 季度重新獲得了所得稅優(yōu)惠政策，全年所得稅率恢復(fù)至新的周期，新的期待，2013 年期待銷量增速的恢復(fù)。我們認(rèn)為2013 年宏觀
經(jīng)濟(jì)大概率處在弱勢(shì)復(fù)蘇的通道，公司上游的原材料將弱勢(shì)向上；因此，公司的盈利能力存在均值回歸的風(fēng)險(xiǎn)。2012 年公司的核心看點(diǎn)在于盈利能力的逆周期提升，而2013 年我們將更加關(guān)注公司在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的收入擴(kuò)張速度。伴隨房地產(chǎn)銷售的持續(xù)好轉(zhuǎn)，建筑塑料管道行業(yè)將逐步擺脫銷售增速乏力的現(xiàn)狀，公司的銷量增速提升是大概率事件。除了行業(yè)整體增速的提升，我們認(rèn)為收購整合、跨區(qū)域擴(kuò)張有望成為公司收入增速提升的另外兩大支點(diǎn)。
維持公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.36、1.32、1.56元，對(duì)應(yīng)PE 為18.1、18.7、15.9 倍。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，公司高盈利能力存在均值回歸風(fēng)險(xiǎn)，暫維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格超預(yù)期上漲
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