>> 山西證券-永高股份(002641)北金鵬、南黃巖,工程零售全方位完善核心市場布局-121113
| 上傳日期： |
2012/11/20 |
大小： |
410KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
裴云鵬 |
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事件：
公司以自有資金1.95億元收購安徽廣德金鵬科技（下文簡稱金鵬科技）100%股權，成為公司完善皖、蘇，加強豫南魯南布局的又一基地，華東區(qū)域內(nèi)南北兩大基地布局由安徽和黃巖組成。金鵬科技主要從事各類塑料管材的生產(chǎn)和銷售；凈資產(chǎn)9892萬元，評估值1.49億元，評估增值率50.47%，成交價格1.95億元，溢價率31%；公司無償獲得天津金鵬授予的金鵬商標獨占使用許可。 北金鵬南黃巖全方位完善華東市場布局：金鵬科技位于安徽省廣德縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，鄰近太湖西南地區(qū)，輻射范圍包括皖蘇大部分地區(qū)以及豫南、魯南地區(qū)，對公司提升安徽境內(nèi)，如合肥、安慶、銅陵等的市場占有率有較大幫助。 緊抓華東市場"十二五"污水處理契機："十二五"新增污水管網(wǎng)長度前十的省份中，金鵬科技主要輻射范圍內(nèi)的安徽、江蘇、浙江、山東地區(qū)分別新增污水管道長度為7300、11665、7267、8003公里，分別排名第九、二、十、七；四大省份共新增34235公里，占全國新增管道總長度的21.5%。 金鵬科技地區(qū)競爭實力強：公司在收購金鵬科技100%股權前，在華東地區(qū)生產(chǎn)基地與上海康橋均為靠海布局，市場拓展受到運輸距離限制明顯，且渠道經(jīng)銷為主的銷售模式使公司在工程市場缺乏競爭力。而金鵬科技組建兩年來，在皖、蘇、豫南、魯南范圍內(nèi)的市場占有率快速提升，是公司大口徑管道強有力的競爭對手；公司認為其銷售團隊在工程管道銷售領域積累了豐富的經(jīng)驗及客戶資源，對當?shù)厥袌龅氖煜こ潭容^高，有助于公司快速提升當?shù)厥袌龇蓊~，同時抓住華東市場工程管道需求快速增長的機遇有較大的幫助。 我們上調(diào)公司2012-2014年EPS為1.30、1.55、1.99元；考慮金鵬科技成長能力強，客戶資源積累豐富，特別是工程管道客戶資源對公司全方位發(fā)展，擴大經(jīng)營規(guī)模與地區(qū)實力有較強較快的幫助；此外公司客戶積累成果明顯，新型房地產(chǎn)客戶渠道拓展助推業(yè)績增長幅度較大；募投及自有資金產(chǎn)能建設項目將配合未來拓展新興市場提供供貨支持。因此我們給予16倍市盈率及"增持"評級，半年目標價18.24-20.87元。
核心假設：
1. 新市場得到有效開發(fā)，募投產(chǎn)能沒有受到客觀因素影響，按市場開發(fā)進度投放。 2. 短期內(nèi)不考慮股權激勵對公司管理費用等財務狀況的影響。 3. 公司正在高新技術企業(yè)的復審過程中，目前公司自身進展順利，以15%稅率計算所得稅。 4. 西南地區(qū)等新興市場開拓速度保持現(xiàn)階段水平。 5. 不再出現(xiàn)今年大規(guī)模投入研發(fā)的情況，研發(fā)費用保持平穩(wěn)增長。 6. 收購安徽金鵬能使公司快速深入拓展華東地區(qū)北部的工程管道市場，并在原有客戶資源基礎上進一步擴大銷售規(guī)模及完善產(chǎn)品線。 7. 原油價格浮動不超過今年的價格浮動幅度。
風險提示：
1. 公司沒有通過高新技術企業(yè)認證，所得稅率調(diào)整到25%。 2. 國內(nèi)房地產(chǎn)市場景氣在公司產(chǎn)能即將投放的兩年中沒有根本性的改變，以至于公司產(chǎn)能消化出現(xiàn)問題。 3. "十二五"污水治理工程及其他地方政府市政管道工程款項落實滯后于規(guī)劃進度。 4. 國際石油價格因政治等多因素上漲帶來成本壓力，壓縮盈利空間。
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