>> 民生證券-承德露露(000848)2012年年報及2013年一季報點評：2012年經(jīng)營平穩(wěn),看好公司2013年高速發(fā)展-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王永鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
承德露露發(fā)布2012 年年報及2013 年一季報，兩報告期分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.38億元、12.82 億元，同比增10.35%、39.16%，歸屬上市公司凈利潤為2.22 億元、1.85 億元，同比增15%、75.65%。
二、 分析與判斷
因春節(jié)延后，12Q4收入同比略降，但推動13Q1銷售放量
1、因春節(jié)延后，12Q4 收入下滑，但推動13Q1 銷售放量。12Q4 收入4.94 億元，同比減少8.94%，主要是今年春節(jié)延后致12Q4 銷售旺季時間縮短；13Q1 收入同比增長39.16%，12Q4-13Q1 合計同比增長21.31%，鄭州產(chǎn)能投放效應(yīng)開始顯現(xiàn)、公司整體銷售情況改善明顯。2、2012 年核桃露高速增長，同比增長51.86%，收入首次過億，收入占比提升至4.8%，未來占比有望繼續(xù)提升；3、13Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比增長76.76%，顯示銷售回款情況良好。
成本走低導(dǎo)致毛利率大幅提升，期間費用率增加明顯
1、成本走低推動毛利率12Q4-13Q1 大幅提升。受益杏仁、鍍錫薄板及糖價下降，12Q4-13Q1 毛利率提升4.6、4.1pct，升至41.37%的歷史最高水平。12 年杏仁成本同比11 年明顯降低；鍍錫薄板價格12H2 出現(xiàn)斷崖下跌，糖價12 年以來一直處于下跌態(tài)勢，成本端走低推動毛利率兩個季度大幅提升；2、期間費用率逐漸走高。
12Q4-13Q1 分別增0.34、3.2pct，主要是銷售費用率提升0.69、2.97pct（廣告宣傳及物流費增加）；3、預(yù)計今年一季度后，毛利率穩(wěn)中有降（原材料價格或微漲）、期間費用率沖高回落（銷售費用降低），凈利率水平有望保持相對穩(wěn)定。
制約公司發(fā)展的負(fù)面要素不斷消除，看好公司未來發(fā)展
1、歷史問題逐步解決，加速發(fā)展已無實質(zhì)障礙。解決商標(biāo)糾紛及“控股不控經(jīng)營”等歷史問題，清除體制障礙。2、銷售改革見效，為發(fā)展積蓄彈性。銷售環(huán)節(jié)是制約公司規(guī)模上臺階的短板，改革盤活了銷售體系活力。3、新產(chǎn)能投放鑄就公司發(fā)展新動力。伴隨體制理順及銷售改革，未來產(chǎn)能擴(kuò)能之門有望被打開。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
制約公司發(fā)展的歷史遺留問題已逐漸得到解決，公司有望進(jìn)入發(fā)展快車道。預(yù)計13-15EPS 為0.76/0.97/1.25 元，對應(yīng)PE 為30/24/19 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
四、 風(fēng)險提示
原材料價格出現(xiàn)大幅波動，銷售情況不達(dá)預(yù)期
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