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2012 年業(yè)績符合預期，2013 年迎來開門紅
    2012 年業(yè)績符合預期，2013 年迎來開門紅：2012 年實現(xiàn)銷售收入21.38 億元，同比增長10.35%，歸屬股東的凈利潤2.22 億元，每股收益0.55 元，符合市場的預期。盡管銷售費用率同比提升了3%，由于受益去年提價和主要原材料-杏仁成本小幅下降，綜合毛利率水平上升了4.6%。2013 年1 季度公司銷售收入12.82 億元，增長39.16%，歸屬股東的凈利潤1.85 億元，同比增長75.65%，每股收益0.46 元，超市場預期。主要原因為2013 年春節(jié)較晚，相對延長了旺銷季。另外，去年提價自4 月份開始，今年1 季度毛利率提升4.2%受益于此。
    杏仁露、核桃露雙輪驅(qū)動：2012 年杏仁露銷售25 萬噸，同比增長5.1%，銷售收入增長了9.38%；核桃露銷售1.3 萬噸，同比增長了54.22%，銷售收入增長51.85%。公司在杏仁露細分行業(yè)優(yōu)勢明顯，隨著河南新廠投產(chǎn)以及周邊市場的拓展，預計今年銷售增長達到20%。
    露露核桃露經(jīng)過幾年的推廣逐漸被市場接受，由于基數(shù)較小，2013年銷售有望實現(xiàn)翻番。
    鄭州新廠奠定增長基礎：公司之前杏仁露產(chǎn)能大約30 萬噸， 2010年公司開始在河南鄭州建設10 萬噸的杏仁露生產(chǎn)基地。河南作為我國人口大省，有良好的大眾快銷品的消費基礎。另外，由于地處中原，對周邊地區(qū)的銷售半徑減小，但輻射力更強，市場戰(zhàn)略地位也十分重要。我們分析認為：杏仁露的主產(chǎn)銷區(qū)華北地區(qū)的飲食習慣和口味與河南等中原地區(qū)也比較接近，產(chǎn)品容易被當?shù)叵M者所接受。新項目達產(chǎn)后預計每年增加銷售收入6-7 億元，凈利潤0.96 億元。
    投資建議：維持增持-A 投資評級，6 個月目標價25 元。我們預計公司2013 年-2015 年的收入增速分別為27.2%、20.6%、18.2%，凈利潤增速分別為46.5%、28.1%、21%，EPS 分別為0.81、1.04、1.26 元，相當于2013 年30 倍的動態(tài)市盈率。