>> 國信證券-承德露露(000848)一季度預(yù)增快評：業(yè)績超預(yù)期,13年多輪驅(qū)動有望兌現(xiàn)-130410
| 上傳日期： |
2013/4/10 |
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作者： |
黃茂 |
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評論：
銷量增長/毛利率提升/費用率下降 三輪驅(qū)動促進業(yè)績爆發(fā)
公司認為業(yè)績超預(yù)期增長的理由是：春節(jié)靠后導(dǎo)致旺季相對較長，以及鄭州新廠投產(chǎn)產(chǎn)銷量增長，成本費用得到控制。
我們估計公司一季度銷量和收入同比增長30%左右，是業(yè)績快速增長的主要原因。其中12 年Q4收入同比下降9%也側(cè)面印證了春節(jié)偏晚對一季度收入的影響。另外，根據(jù)我們之前深度報告的分析，馬口鐵、杏仁和白糖采購價格的下跌將帶動至少上半年毛利率的回升，以及公司物流費用明顯高于競爭對手形成的改善空間較大（更多請參見我們3月27 日深度報告《朝陽行業(yè) 多輪驅(qū)動》）。
換屆之年 業(yè)績釋放有動力
公司13 年將面臨董事會和高管層的換屆，現(xiàn)任管理層年齡偏大但經(jīng)驗較豐富，連任可能性較大。在10 年上次換屆時，也出現(xiàn)過利潤的爆發(fā)式增長。我們認為，換屆之年管理層也有更大的動力來釋放業(yè)績。
植物蛋白飲料行業(yè)前景光明 公司凈利率比六個核桃還有較大改善空間
植物蛋白飲料行業(yè)是食品飲料中增長最快的子行業(yè)，過去5 年的平均增速超過白酒。六個核桃的銷售額從09 年的5 億元，猛增到13 年的37 億元，行業(yè)潛力巨大。而且，六個核桃12 年的凈利率接近20%，高出承德露露近一倍。按照公司的預(yù)計，露露一季度的凈利率也僅15%，還有提升空間。我們認為公司的營銷效率偏低，銷售費用有較大的改善空間。
合理估值23.7 元，維持“推薦”
我們謹慎預(yù)計公司2-4季度利潤僅小幅增長，公司12-14 年EPS 為0.55/0.79/0.94 元，同比增長14%/43%/19%，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率為34/24/20 倍。我們認為公司的行業(yè)成長性領(lǐng)先，70%的增長可能會成為行業(yè)藍籌股中一季報利潤增長最快的公司，估值可能會有一定溢價。我們認為公司合理價值為23.7 元，相當于13 年30 倍PE，相對目前股價還有20%以上空間，維持“推薦”評級。
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