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    ◆公司發(fā)布2012 年報(bào)，凈利潤(rùn)1.5 億元，同比下降37.0%
    公司發(fā)布2012 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.1 億元，同比下降1.4%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.5 億元，同比下降37.0%；歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.3 億元，同比下降36.5%；EPS 0.47 元。
    ◆4 季度凈利潤(rùn)同比下降87.3%，主要源自管理費(fèi)用大幅增加和營(yíng)業(yè)外收入大幅減少
    公司4 季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.9%，前三個(gè)季度均同比下滑，而凈利潤(rùn)僅為500 萬(wàn)元，同比下滑87.3%。我們認(rèn)為主要有以下原因：1）4 季度毛利率同比下滑5 個(gè)百分點(diǎn)；2）管理費(fèi)用增加2400 萬(wàn)元，管理費(fèi)用率提升4.7 個(gè)百分點(diǎn)；3）營(yíng)業(yè)外收入同比減少1900 萬(wàn)元。
    ◆公司毛利率逐年下滑，2012 年費(fèi)用率大幅上升主要源于研發(fā)費(fèi)用增加公司毛利率逐年下滑，2012 年毛利率為31.7%，相比2008 年已下滑4.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中主要是由于大中客業(yè)務(wù)毛利率下滑，我們認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不斷加強(qiáng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降以及人工成本上升是主要原因，但未來(lái)隨著高盈利能力的軌道車空調(diào)和冷藏車空調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司整體毛利率有望提升。
    公司費(fèi)用率此前逐年下降，但2012 年大幅上升，同比提高3.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用歷年來(lái)保持穩(wěn)定并小幅下降，而管理費(fèi)用則快速上升。從歷年報(bào)表來(lái)看，公司管理費(fèi)用上升主要源自于研發(fā)費(fèi)用和職工薪酬的快速上漲。
    ◆公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況改善，資產(chǎn)負(fù)債率僅27.1%
    公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況得到改善，2012 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.04億，同比增加0.8 億?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.54 億，資產(chǎn)負(fù)債率僅為27.1%。我們認(rèn)為，公司目前較低的資產(chǎn)負(fù)債率，一方面足以應(yīng)對(duì)未來(lái)三年由于新項(xiàng)目投放帶來(lái)的資本開(kāi)支，另一方面也為公司的外延式擴(kuò)張?zhí)峁┝吮匾獥l件。
    ◆2013 年公交市場(chǎng)復(fù)蘇為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)我們認(rèn)為2012 年國(guó)內(nèi)公交市場(chǎng)的低迷是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的最主要原因，而今年公交市場(chǎng)有望迎來(lái)復(fù)蘇，公司乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)的主要客戶江淮、長(zhǎng)安今年的銷量增速都將顯著高于行業(yè)增速，而軌道車空調(diào)和冷藏車空調(diào)業(yè)務(wù)將打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14 元，對(duì)應(yīng)2013 年20 倍PE。