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     全年業(yè)績與預(yù)期一致 一季度利潤再超預(yù)期
    2012 年承德露露實現(xiàn)銷售收入21.4 億，增長10%；實現(xiàn)凈利潤2.22 億元，增長15%。EPS0.55 元，與公司之前業(yè)績快報一致。一季度露露實現(xiàn)收入12.8億元，增長39%；凈利潤1.85 億元，EPS0.46 元，增長76%，超過之前的業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計上半年凈利潤增50-66%，10 股派3 元。
    12Q4 與13Q1 收入增速波動或有春節(jié)偏晚因素 核桃露快速增長公司12Q4 和13Q1 收入增速分別是-9%和39%，與之前12 年1-3Q 整體18%的增幅波動較大，13 年春節(jié)偏晚是重要原因。將兩個季度平滑后，收入和現(xiàn)金回款整體均增長21%，產(chǎn)能釋放后增速或略有加快，整體增長平穩(wěn)。分產(chǎn)品來看，12 年核桃露在低基數(shù)上增長52%，但19%的毛利率表明其處于投入期，難以貢獻(xiàn)盈利，杏仁露維持穩(wěn)定增長。
    下半年原材料價格反彈 提價導(dǎo)致杏仁露毛利率改善
    12 年下半年公司杏仁、核桃仁和印鐵罐的價格出現(xiàn)大幅反彈，但由于上半年較低全年整體成本水平變化不大。12Q4 和13Q1 毛利率均超過41%，是公司上市來的最高水平，并帶動12 年整體毛利率創(chuàng)出歷史新高。其中杏仁露的毛利率12 年大幅提升了5 個百分點，主要是12 年4 月提價8%和杏仁成本下降4%。
    13 年2-4 季度將保持平穩(wěn)較快增長
    由于提價效應(yīng)和春節(jié)偏晚效應(yīng)自2 季度基本消失，利潤增速將會回到正常增長，隨著核桃露的放量，預(yù)計2-4Q 收入增長仍將會保持15-20%左右的收入增長。
    按照公司對上半年的業(yè)績預(yù)計，Q2 的利潤增長在-78%至17%之間。
    風(fēng)險提示
    杏仁價格波動或帶來成本壓力；目標(biāo)價已經(jīng)超過 長期空間大維持“推薦”
    我們預(yù)測露露13-15 年EPS 分別為0.78/0.89/1.08 元， 分別增長42%/14%/21%，目前股價對應(yīng)PE30/26/21 倍。我們3/27 深度報告給出的21.3元合理估值已經(jīng)達(dá)到，暫不上調(diào)?？紤]到植物蛋白飲料行業(yè)的廣闊空間，和公司是上市公司中唯一藍(lán)籌標(biāo)的，維持“推薦”評級。