>> 招商證券-愛爾眼科(300015)12年報符合預(yù)期，13年準(zhǔn)分子將逐步恢復(fù)-130421
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布 2012 年年報：收入、凈利潤分別同比增長25%和6%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.42元，符合公司業(yè)績快報預(yù)期。公司13 年一季度業(yè)績預(yù)告0~5%，預(yù)計準(zhǔn)分子手術(shù)3 月單月同比已經(jīng)提速，只是仍受制于費(fèi)用壓力（股權(quán)激勵費(fèi)用、新增醫(yī)院的市
場培育費(fèi)用）。公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，新的股權(quán)激勵計劃更加促進(jìn)長期成長，雖然臺灣封刀門事件對公司造成了一定負(fù)面影響，但我們預(yù)期這一影響已逐步減弱，公司業(yè)績將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。我們調(diào)整盈利預(yù)測13~15 年公司凈利潤分別同比增長25%、31%、32%，EPS 0.53 元/0.69 元/0.92 元，對應(yīng)PE 為36 倍、28 倍和21倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級不變。
12 年凈利潤扣非后增長7.5%，符合預(yù)期。公司2012 年分別實(shí)現(xiàn)收入凈利潤16.4 億元、1.83 億元，同比分別增長25.1%、6.3%（扣非后7.5%），實(shí)現(xiàn)EPS 0.42 元，符合公司的業(yè)績快報預(yù)期。整體毛利率和管理費(fèi)用率分別同比下降10.4 和7.5 個pp，均創(chuàng)新低，主要原因在于會計政策變更，臨床醫(yī)療科室應(yīng)承擔(dān)的房租費(fèi)及攤銷由原來計入管理費(fèi)用科目核算變更為計入主營業(yè)務(wù)成本核算。營業(yè)費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率基本持平；
分業(yè)務(wù)情況，手術(shù)量增速放緩主要受封刀門影響：12 年公司門診量達(dá)184 萬人次，同比增長28.77%；手術(shù)量20 萬例，同比增長22.45%。門診量的增速略有上升，但手術(shù)量增速明顯低于2011 年全年的33.8%。從各項(xiàng)手術(shù)的情況來看：準(zhǔn)分子手術(shù)受封刀門影響實(shí)現(xiàn)收入4.49 億元，同比增長2%，較過去50~60%的增速下降明顯。目前負(fù)面影響已逐步消除，從單月數(shù)據(jù)看，13 年1-2 月同比下降，但3 月預(yù)計有大幅增長；白內(nèi)障手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入3.33 億元，同比增長41.23%，增速基本穩(wěn)定（12H 同比43.6%），預(yù)計13 年仍能繼續(xù)受益于政府的支持和報銷比例提升。其他業(yè)務(wù)中，藥品銷售收入1.94 億元，同比增長27%，受手術(shù)量增長放緩的影響，增速有所下降；配鏡業(yè)務(wù)收入 2.75 億元，同比增長42%，繼續(xù)保持快速增長；
醫(yī)療網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)開拓，連鎖規(guī)模逐步擴(kuò)大：目前公司已經(jīng)在營業(yè)的醫(yī)療網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)44 家。2012 年，公司按照全國布局規(guī)劃和區(qū)域網(wǎng)絡(luò)計劃，不僅用超募資金和募集資金新建了永州愛爾眼科醫(yī)院、宜昌愛爾眼科醫(yī)院、韶關(guān)愛爾眼科醫(yī)院、湘潭愛爾眼科醫(yī)院，擴(kuò)建了南充愛爾麥格眼科醫(yī)院、石家莊愛爾眼科醫(yī)院，
收購了益陽新歐視眼科醫(yī)院100%的股權(quán)，審議過了深圳愛爾眼科醫(yī)院以及武漢愛爾眼科漢口醫(yī)院募投項(xiàng)目；而且用自有資金新建了蘭州愛爾眼科醫(yī)院、黃岡愛爾眼科醫(yī)院，收購了成都康橋眼科醫(yī)院51%的股權(quán)，其中，石家莊愛眼科醫(yī)院已于2012年5 月開業(yè)，南充愛爾麥格眼科已于2012 年6 月開業(yè)，蘭州愛爾、韶關(guān)愛爾、宜昌愛爾以及永州愛爾已于2012 年7 月開業(yè)，湘潭愛爾已于2012 年12 月開業(yè)，黃岡愛爾已于2013 年1 月開業(yè)。公司12 年共吸收和引進(jìn)各類中高級醫(yī)療與管理人才240 名，開展專業(yè)人員培訓(xùn)約4500 余人次，內(nèi)部培訓(xùn)員工近25000 余人次；
新的股權(quán)激勵計劃促進(jìn)長期發(fā)展：公司于2012 年10 月18 日公告了新的股權(quán)激勵計劃，并于2013 年1 月16 日以8.68 元/股的價格向激勵對象授予了限制性股票544萬股。業(yè)績考核條件為以2012 年凈利潤為固定基數(shù)，2013 年、2014 年、2015 年公司凈利潤增長率分別不低于20%、40%、65%。雖然上一期股權(quán)激勵計劃仍在繼續(xù)，但目前股價19.26 元低于期權(quán)行權(quán)價格25.74 元，股價和行權(quán)價格倒掛的問題可能短期難以解決。但此次以限制性股票形式推出新激勵計劃，激勵效果更為實(shí)際，同時對公司業(yè)績也提出了更高的要求；
維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。受臺灣封刀事件的影響，12 年業(yè)績增速出現(xiàn)下滑，但從實(shí)際運(yùn)營情況看，我們預(yù)期未來這一負(fù)面影響已逐步減弱。目前公司已營業(yè)的連鎖醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn)達(dá)44 家，連鎖網(wǎng)絡(luò)的日益完善為公司日后提升規(guī)模效益夯實(shí)了市場基礎(chǔ)。公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，新的股權(quán)激勵計劃更加促進(jìn)長期成長，我們調(diào)整盈利預(yù)測：預(yù)計13~15 年公司凈利潤分別同比增長25%、31%、32%，EPS 0.53 元/0.69 元/0.92元，對應(yīng)PE 為36 倍、28 倍和21 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級不變
風(fēng)險提示：擴(kuò)張帶來期間費(fèi)用的大幅上升和潛在醫(yī)療糾紛的負(fù)面影響。
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