>> 平安證券-開元投資(000516)業(yè)績低于預(yù)期,醫(yī)院業(yè)務(wù)時未來看點(diǎn)-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
耿邦昊，洪濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
事項：公司今日發(fā)布2012年報及2013一季報，12年實(shí)現(xiàn)收入34.03億元，同比增長0.7%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.01億或EPS=0.16元，同比下降22.2%，低于預(yù)期；13年一季度實(shí)現(xiàn)收入10.18億，同比增2.3%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤4677萬，同比增長18.6%。
零售業(yè)務(wù)低于預(yù)期，醫(yī)院業(yè)務(wù)略超預(yù)期
受主力鐘樓店裝修影響，4Q單季收入增速同比下降20.2%、凈利潤下滑59%。2012年鐘樓店實(shí)現(xiàn)收入20.19億（同比下滑15.5%），占比總收入由70%下降59%，凈利潤同比降47%，是導(dǎo)致公司收入放緩、業(yè)績下降的主要原因。目前首期裝修已經(jīng)完成，預(yù)計二期將于二季度初開始、三季度末結(jié)束（1Q收入增2.3%，12年3-4Q分別為-0.85%、-20.15%）。13年零售業(yè)務(wù)業(yè)績增長主要來自主力鐘樓店的恢復(fù)性增長以及西旺、寶雞等店的減虧。
醫(yī)院業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入3.86億、凈利潤3750萬元或EPS=0.053元，凈利率9.7%，基本符合預(yù)期。我們預(yù)計醫(yī)院業(yè)務(wù)13年收入增長10%、凈利潤增長25%左右或EPS=0.07元，業(yè)績增長主要來自高端特許服務(wù)占比提升帶來的毛利率上升以及費(fèi)用壓縮。
毛利率有所提升，費(fèi)用端壓力凸顯
雖然四季度毛利率大幅提升3.65個百分點(diǎn)至20.04%（全年上升1.24個百分點(diǎn)），但費(fèi)用率大幅上漲吞噬公司業(yè)績：財務(wù)費(fèi)用率上升1.05個百分點(diǎn)至1.9%，一方面是由于醫(yī)院業(yè)務(wù)并表，另一方面是由于公司7月份發(fā)行4億元短融券所帶來的利息費(fèi)用（年息率4.75%）所致；銷售+管理費(fèi)用率同比上升1.94個百分點(diǎn)，分拆來看，人工、折舊攤銷、黑箱費(fèi)用率分別上漲0.8、0.3、0.5個百分點(diǎn)是主要原因。
主業(yè)持續(xù)低迷、醫(yī)院業(yè)務(wù)值得期待，維持“中性評級”
公司“零售+醫(yī)院”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式已經(jīng)確立，醫(yī)院業(yè)務(wù)的發(fā)展將提升公司整體盈利能力；但考慮到公司對鐘樓主力店依賴過高，近年來鮮有外延擴(kuò)張加上整體消費(fèi)環(huán)境低迷，我們下調(diào)公司零售業(yè)務(wù)13-14年EPS至0.11、0.13元；綜合兩項業(yè)務(wù)13-14年EPS為0.18、0.21元，維持“中性”評級！風(fēng)險提示：主力店裝修經(jīng)營面臨不確定性；消費(fèi)需求復(fù)蘇低與預(yù)期
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