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事件：
    平安銀行今日公布2013 年一季報，1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入108.0 億元，同比增長11.1%，其中利息凈收入87.1 億元，同比增長9.5%，歸屬母公司凈利潤35.9 億元，同比增長4.7%。每股收益0.70 元。期末公司總資產18,112 億元，比年初增長12.7%，生息資產17,701 億元，比年初增長12.7%，總負債17,225 億元，比年初增長13.2%，付息負債16,922 億元，比年初增長14.2%，凈資產888 億元，比年初增加4.7%，每股凈資產17.33 元。（詳見數(shù)據列表第一部分：一季報概述）點評：
    平安銀行的業(yè)績低于市場預期，主要影響因素來自支出端1 季度 10.5 億資產減值損失的大幅計提影響，而收入端12.7%的資產增長配合-4%左右的凈息差下降使得營收的增長僅平穩(wěn)于11%。公司不良率繼續(xù)出現(xiàn)明顯的上升，反映了新管理層夯實資產質量的意愿，而4 季度惡化的資產遷徙率數(shù)據也得到了改善，但我們關注到公司粗略計算下的核銷近22 億，資產質量拐點仍需觀察。
    從1 季度的經營來看，公司對金融市場業(yè)務的配置仍在增加，導致負債成本略有壓力。而存款業(yè)務方面，零售貸款的增長仍然明顯，考慮按揭重定價因素下息差12bps 的下行幅度尚可，但負債端零售業(yè)務還有較大的改善空間。公司未來150 億以上的非公開定增如果能順利實現(xiàn)，則公司的發(fā)展將獲得良好的基礎。
    兩行整合在年內明顯加速，IT、流程和運營管理等內部組織和流程方面的整合仍在繼續(xù)。我們認為集團整合完成后，原平安銀行過去較低的ROA 水平以及較高的成本收入比狀況均會得到積極的改善，雙方整合后的成本規(guī)模效應也將逐步顯現(xiàn)。
    我們小幅調整集團2013 年和2014 年EPS 至2.88 元和3.18 元，預計集團2013 年底每股凈資產為19.06元（不考慮分紅、考慮攤薄因素），對應的2013 年和2014 年的PE 分別為6.63 和6 倍，對應2013 年底的PB 為1 倍。我們認為公司目前的估值已經反映了市場對于資產質量的憂慮，而未來整合下經營效率的提升和協(xié)同效應的發(fā)揮，以及非公開定增資金的投入均有利于公司盈利能力的提升，維持對平安銀行的增持評級，提示非公開定增下的交易性機會。