>> 招商證券-海正藥業(yè)(600267)13年一季報點評及股東會交流紀(jì)要：巨頭雛形已現(xiàn)-130423
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
大小： |
396KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布 1 季報：收入同比增長42%，凈利潤同比減少29%，實現(xiàn)EPS0.09 元（扣非0.08 元，同比增3.7%），略超我們之前業(yè)績前瞻預(yù)期（主業(yè)同比0%）。
收入增長態(tài)勢良好，預(yù)計攤銷了近500 萬美金的Celsion 費用。我們參加了近日的股東會交流，就未來發(fā)展與公司作了交流：未來3 年將實現(xiàn)從原料向制劑升級的跨越式增長，制劑占比50%。我們維持盈利預(yù)測13~15 年凈利潤增長10%、39%、28%，EPS0.39、0.55 和0.70 元，對應(yīng)PE 35、25 和20 倍，我們認(rèn)為公司13 年收入增速大幅提速，未來3 年制劑大幅提速，拐點明確，大投資看大邏輯，114 億市值沒體現(xiàn)大象轉(zhuǎn)身的價值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
1 季報凈利潤同比減少29%（主業(yè)同比增3.7%），略超預(yù)期。13 年1 季度公司實現(xiàn)收入20.16 億元，同比增長42%；凈利潤7449 萬元，同比減少28.62%，EPS 0.09 元，扣非后EPS0.08，同比增長3.7%，略超我們之前業(yè)績前瞻預(yù)期（主業(yè)同比0%）。收入的增長保持良好態(tài)勢，其中，受合資公司海正輝瑞并表影響，毛利率33.9%同比提升較大，銷售費用也同比增長240%；1 季度分產(chǎn)品看，預(yù)計API 腫瘤藥恢復(fù)較快。去年抗腫瘤藥因受國外腫瘤制劑客戶技術(shù)改造影響導(dǎo)致收入同比下降，但13 年一季度恢復(fù)明顯，預(yù)計同比近翻番（去年基數(shù)較小）。其中抗寄生蟲藥略有下降，內(nèi)分泌藥、心血管藥分別同比增長20%以上。預(yù)計整體原料藥13 年恢復(fù)到15%的增速。
公司已完成靠外部機(jī)會發(fā)展向靠內(nèi)生競爭力發(fā)展的跨越，產(chǎn)業(yè)升級提速，制劑占比提升，未來3 年將實現(xiàn)跨越式增長：預(yù)計13-15 年整體銷售收入（含海正輝瑞合資公司收入數(shù)全部并表）：95 億、119 億、150 億，同比增長63%、25%、26%。其中，1、制劑銷售占比將加速提升，未來3 年自主品牌產(chǎn)品中制劑比重將提升到50%（12 年收入為10 億，占比37%），制劑銷售主要通過3 個運(yùn)營平臺：浙江省醫(yī)藥公司（分銷、普藥、OTC、中藥）、上海百盈醫(yī)藥（生物藥和創(chuàng)新藥，13 年虧損1700-2700 萬，14 年預(yù)計稅前利潤1000萬，15 年1.8 億，16 年4 億左右）、海正輝瑞合資公司（高端品牌仿制藥，預(yù)計13 年含稅收入38 億，凈利潤預(yù)計超5 億）進(jìn)行銷售；2、合同生產(chǎn)貢獻(xiàn)加大：12 年定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入2.8 億，占海正API 業(yè)務(wù)的17%，13 年將有多個產(chǎn)品即將進(jìn)入加速期，預(yù)計13 年該業(yè)務(wù)收入3.36 億，同比增長20%；3、生產(chǎn)與營銷聯(lián)動，擴(kuò)增產(chǎn)能，保障供應(yīng)；4、出口制劑將有所突破；
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