>> 廣發(fā)證券-國元證券(000728)2013年1季報點(diǎn)評：經(jīng)紀(jì)傭金率企穩(wěn),類貸款業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進(jìn)-130424
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
大?。?/td>
| 850KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績：綜合收益同比減少15%，歸于利息收入減少等影響
從13Q1 證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要稍好于12Q1，主要?dú)w于13Q1 經(jīng)紀(jì)環(huán)境好于12Q1， 13Q1 日均股票成交金額1995 億元，同比增長31%。
從13Q1 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，國元證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為1.5 億元、1.2 億元，分別同比-15%、-22%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.08 元、0.06 元，13Q1 綜合收益下滑主因歸于利息收入減少影響。
根據(jù)對13Q1 綜合收益變動的歸因分析，正面影響最大的是經(jīng)紀(jì)收入、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)變動，負(fù)面影響最大的是利息收入、投行收入變動。
收入端：經(jīng)紀(jì)傭金率企穩(wěn)，類貸款業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進(jìn)
1）經(jīng)紀(jì)：13Q1 傭金率企穩(wěn)回升，但份額有所下滑。13Q1 經(jīng)紀(jì)收入2.1億元，同比增長26%，主要?dú)w于13Q1 市場日均成交金額1995 億元同比增長31%的積極影響。除此之外，13Q1 股票交易口徑傭金率0.079%，同比增長4.3%；13Q1 折股口徑份額1.0%，同比下滑8%。
2）利息：收入減少歸于閑余資金減少。13Q1 利息收入0.9 億元，同比減少39%，主因歸于2012 年以來公司一直在調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將此前大量閑置于銀行的存款逐漸投向自營資產(chǎn)（交易性、可供出售類等）等，導(dǎo)致利息收入減少。
3）投行：收入減少歸于IPO 暫停等因素。13Q1 投行收入0.01 億元，同比下滑96%，主因歸于IPO 暫停以及投行項(xiàng)目時間分布布局等因素影響。
根據(jù)證監(jiān)會資料，公司目前在會待發(fā)的IPO 項(xiàng)目有5 家。
4）類貸款：兩融業(yè)務(wù)進(jìn)展較快。公司融資融券13Q1 余額17.8 億元，同比高增315%，市場份額1.1%，略高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額。2012 年公司因約定購回業(yè)務(wù)而轉(zhuǎn)入客戶資產(chǎn)市值達(dá)21.7 億元。另類投資業(yè)務(wù)2012 年完成投資金額12 億元，平均年化收益率達(dá)到10%以上。截止2013Q1，公司自有閑余資金仍高達(dá)11.0 億元，隨著以上諸多類貸款業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司閑余資金有望逐步轉(zhuǎn)化為盈利。
成本端：成本有所下降，歸于收入減少影響
國元證券13Q1 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)2.04 億元，同比減少10%，主因歸于收入減少帶動人力成本下降所致。
投資建議：維持“買入”評級
行業(yè)層面，繼續(xù)看好“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)“模式下，類貸款業(yè)務(wù)對閑余資金消化以及杠桿化所帶來的roe 提升。公司層面，國元證券類貸款業(yè)務(wù)正平穩(wěn)推進(jìn)，逐漸消化閑余資金。預(yù)計(jì)國元證券2013-14 年每股綜合收益為0.31、0.41 元，2013 年末BVPS 為7.87 元，對應(yīng)2013-14 年P(guān)E 為31、24 倍，13 年期末PB 為1.23 倍，目前公司PB 估值處于同業(yè)最低水平，維持“買入”評級。
|
|
