>> 安信證券-海正藥業(yè)(600267)合資公司業(yè)績表現(xiàn)上佳-130424
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
陳寧浦，鄒敏，吳永強 |
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合資公司業(yè)績表現(xiàn)上佳
■一季度經(jīng)營趨勢向好。受益于合資公司并表等因素，2013Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入20.2 億元，同比增長42%；實現(xiàn)凈利潤7,449 萬元，同比下降29%，扣非凈利潤同比增長3.7%；在扣非凈利潤的基礎(chǔ)上，剔除公司因與Celsion 合作損失的500 萬美元損失（15%稅率），則業(yè)績同比上升43%，顯示出較好的經(jīng)營勢頭。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6,482 萬元，大幅低于凈利潤，主要源于海正輝瑞的應(yīng)收賬款增加。
■合資公司業(yè)績表現(xiàn)突出。海正輝瑞2012 年正式成立，但雙方擬注入產(chǎn)品批準文號轉(zhuǎn)移工作尚未完成。為保證海正輝瑞的業(yè)務(wù)開拓，海正輝瑞將向海正和輝瑞采購擬轉(zhuǎn)入產(chǎn)品的制劑或大包裝藥，海正和輝瑞需就所做的推廣服務(wù)向海正輝瑞支付相應(yīng)的推廣費。海正輝瑞2012年開始并表，當年虧損8,276 萬元。從一季度報表來看，合并報表少數(shù)股東損益為4,312 萬元，主要來自海正輝瑞；我們據(jù)此推斷，海正輝瑞一季度的凈利潤約為9,000 萬元，業(yè)績表現(xiàn)上佳。
■經(jīng)營轉(zhuǎn)型期，陣痛在所難免。受多重因素影響，公司2012 年業(yè)績大滑坡。但總體而言，公司從原料向制劑，從國內(nèi)走向國外的轉(zhuǎn)型升級之路并未改變。公司對制劑業(yè)務(wù)的重視程度空前提高，合資公司的成立和自有銷售隊伍的建立（副總裁陳文德負責(zé)）雖然短期或?qū)I(yè)績造成影響，但有利于公司長期發(fā)展。隨著公司富陽基地的建設(shè)推進以及海外藥品批文申請工作的進展，公司制劑出口工作也穩(wěn)步推進。
■看好公司產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢，維持“增持-A”的投資評級。短期產(chǎn)能銜接和制劑公司投入可能影響公司業(yè)績；中長期公司產(chǎn)業(yè)升級穩(wěn)步推進，2014 年將迎來快速增長。出于謹慎考慮，我們小幅下調(diào)公司2014 之后的盈利預(yù)測， 預(yù)測2013-2015 年公司EPS 分別為0.41/0.67/0.91 元，并相應(yīng)下調(diào)12 個月目標價至18 元。
■風(fēng)險提示：海外市場訂單的波動性；有效產(chǎn)能不足導(dǎo)致合同定制訂單遲遲不能貢獻收入；與輝瑞可能的合資項目的文化沖突風(fēng)險。
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