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    投資要點(diǎn)：
    2013年1 季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)38.8%，折合EPS0.15 元，超出我們預(yù)期。2013 年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3 億元，同比上漲4.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.39億元，同比上漲38.8%，折合EPS0.15 元，超出我們前期業(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)的0.13元。財(cái)務(wù)費(fèi)用減少及營(yíng)業(yè)外收入增加是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要因素。1 季度公司綜合毛利率為36.7%，同比上升0.9%，環(huán)比下降0.8%。
    銷(xiāo)量小幅增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低。2013 年1 季度，由于經(jīng)濟(jì)尚未明顯復(fù)蘇，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量繼續(xù)小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速為6%左右。由于自2012 年2 季度以來(lái)，原材料PE、PPR 等價(jià)格持續(xù)下跌，并維持低位，2013年1 季度公司產(chǎn)品毛利率同比小幅提升，預(yù)計(jì)全年毛利率水平較2012 年有望穩(wěn)中有升。1 季度公司三費(fèi)率為24.2%，較去年同期下降1.5%，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低。由于1 季度公司償還約2 億短期借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用較2012 年同期減少約500 萬(wàn)元，降低費(fèi)用率約1.7%。另外，1 季度公司政府補(bǔ)貼增加，營(yíng)業(yè)外收入較同比增加381 萬(wàn)，增長(zhǎng)100%，折合增加EPS 約0.013 元。
    地產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售有望逐步好轉(zhuǎn)，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步推進(jìn)。自2011 年起，受地產(chǎn)調(diào)控影響，公司地產(chǎn)銷(xiāo)量增速放緩，2012 年公司地產(chǎn)產(chǎn)品PPR 管銷(xiāo)量增速有所放緩，但仍保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速為16.9%。自2012 年下半年起，地產(chǎn)銷(xiāo)售增速持續(xù)回暖，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量較地產(chǎn)銷(xiāo)售滯后1-1.5 年，預(yù)計(jì)自13 年下半年起，公司地產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)量有望逐步好轉(zhuǎn)。銷(xiāo)售渠道方面，公司區(qū)域銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建進(jìn)一步完善，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及品牌效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。2012 年，公司首次進(jìn)入華中地區(qū)，銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)突破。同時(shí)，在東北、西部地區(qū)營(yíng)業(yè)收入較上年同期分別增加23%、66%，區(qū)域布局進(jìn)一步完善。
    銷(xiāo)售有望逐步回暖，維持“增持”評(píng)級(jí)。2013 下半年，隨著前期地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，公司地產(chǎn)產(chǎn)品PPR 管銷(xiāo)量有望逐步好轉(zhuǎn)，同時(shí)隨著2012 年發(fā)改委批復(fù)的基建項(xiàng)目陸續(xù)落實(shí)，公司基建類(lèi)產(chǎn)品PE 管銷(xiāo)量也有望逐步好轉(zhuǎn)。我們維持公司13-15 年EPS 為 1.14、1.32、1.46 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。