>> 民生證券-東軟集團(600718)調(diào)研報告：重點關(guān)注日元匯率及人力成本-130423
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
尹沿技，李晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
一、 事件概述
我們近日（4.19）對公司進行了調(diào)研，與董事長、總經(jīng)理等高管就現(xiàn)階段生產(chǎn)經(jīng)營狀況及未來發(fā)展規(guī)劃進行了深入的交流。
二、 分析與判斷
積極應(yīng)對日元大幅貶值的風(fēng)險
從2012 年9 月至2013 年3 月，日元貶值已經(jīng)超過20%?，F(xiàn)有收入中外匯占比約為30%，除去本地消耗外占比在20%左右。日元貶值對公司的經(jīng)營造成了一定的影響，但公司仍積極應(yīng)對：1）推行一攬子貨幣政策；2）加大以人民幣報價為基準(zhǔn)的業(yè)務(wù)；3）積極使用外匯購買海外資產(chǎn)及業(yè)務(wù)團隊。
人工成本上漲高峰期已過
公司目前員工總數(shù)已經(jīng)達到22403 人，增長為11%，低于收入的增速，可以看出近幾年收入對人工的依賴在下降。近3 年人均工資上漲超過50%，目前薪酬在行業(yè)中處于50 分位數(shù)附近。低端人員漲薪已經(jīng)到位，中高端還有一定上漲空間，因此判斷人力成本上漲的高峰期已過。
分支機構(gòu)廣泛覆蓋，深入挖掘智慧城市業(yè)務(wù)機會
公司的分支機構(gòu)目前已經(jīng)覆蓋52 個城市，未來要覆蓋到70 個城市。公司目前的業(yè)務(wù)與各地方政府智慧城市建設(shè)的內(nèi)容高度相關(guān)，預(yù)計能提供的業(yè)務(wù)占住建部要求的72%。但是各地業(yè)務(wù)模式仍有很大差別，公司按三種模式推進：1）中小城市有望拿下整體項目；2）有的城市關(guān)注細分領(lǐng)域的建設(shè)；3）有的城市推行傳統(tǒng)的項目制。
公司已經(jīng)成立智慧城市中心，盧朝霞任主任，政府信息化也進行事業(yè)本部改革。
東軟控股與東軟集團形成積極互動
公司承諾東軟控股絕對不從事競爭業(yè)務(wù)，絕對不從公眾公司獲取利益轉(zhuǎn)移。東軟控股與東軟集團將形成互動成長關(guān)系：1）購買東軟集團非營利性、閑置資產(chǎn)，資金用于核心業(yè)務(wù)發(fā)展；2）為東軟醫(yī)療提供買方信貸擔(dān)保，推動?xùn)|軟醫(yī)療設(shè)備的銷售；3）對東軟分包商和供應(yīng)商進行整合，加強分包管理；4）對東軟集團部分業(yè)務(wù)進行直接投資，以促進業(yè)務(wù)發(fā)展。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們預(yù)計2013、2014 年EPS 分別為0.45、0.53 元，對應(yīng)2013、2014 年P(guān)E 分別為19.0、16.1x。
四、 風(fēng)險提示
1）日元大幅貶值導(dǎo)致匯兌損失；2）管理不善導(dǎo)致費用大幅增長。
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