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    一、 事件概述
    公司發(fā)布2012年年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入221.69億元，同比減少11.95%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11.21億元，同比減少39.14%，基本每股收益0.475元。
    同時，公司公布2013年1季報(bào)，營業(yè)收入為49.86億元，同比下滑20.26%，歸屬母公司凈利潤1.95億元，同比下滑58.8%，每股收益0.0827元，業(yè)績符合預(yù)期。
    二、 分析與判斷
    2013Q1收現(xiàn)比、存貨同比出現(xiàn)較大幅度的增加。由于煤價下跌、需求惡化，2013Q1公司收現(xiàn)比136%，同比增加14個百分點(diǎn)；存貨9.5億元，同比增加15%，表明公司回款壓力較大，銷售情況不容樂觀。
    公司原煤產(chǎn)量穩(wěn)中有升，2013年精煤銷量望增100萬噸。公司下屬共18個煤礦 ，2012年原煤產(chǎn)量約3839萬噸，隨著五礦、十三礦、朝川礦、吳寨礦等礦技改的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司近年原煤產(chǎn)量將穩(wěn)步增長。公司13~15年原煤產(chǎn)量分別為4380、4560、4650萬噸，增幅分別為14%、4%、2%。作為公司主要利潤來源的冶金精煤2012年產(chǎn)量701.5萬噸（銷量693萬噸）增長10%，改善了煤價下跌對公司盈利的影響，預(yù)計(jì)2013年公司精煤銷量有望增加100萬噸左右，增幅約14%。
    2013年公司占比80%的合同電煤價格穩(wěn)定。公司合同電煤占比約80%，2013年價格有望保持穩(wěn)定，約為0.12元/大卡（不含稅）；目前公司精煤價格較年初有100元/噸的下跌，含稅價在1200元/噸左右。公司業(yè)績對煤價彈性較大，我們測算，13年綜合煤價每上漲10元，公司業(yè)績將增厚0.1元以上。
    公司2013年噸煤生產(chǎn)成本有望穩(wěn)定在420元/噸左右。公司12年6月份起將安全費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)由前期的30元/噸按照不同分類提高30~70元/噸，由于安全費(fèi)計(jì)提導(dǎo)致的成本增長約為5~10元/噸；同時公司在2012開始通過降薪等措施加大成本控制力度，預(yù)計(jì)公司13年噸煤生產(chǎn)成本有望穩(wěn)定在420元/噸左右。
    集團(tuán)剩余產(chǎn)能超1000萬噸，資產(chǎn)注入值得期待。大股東平煤神馬集團(tuán)目前仍有剩余煤炭產(chǎn)能1000萬噸左右（在產(chǎn)礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能537萬噸，在建礦產(chǎn)能870萬噸）。集團(tuán)曾經(jīng)承諾力爭在2011年6月底基本解決潛在的同業(yè)競爭問題，未來資產(chǎn)注入值得期待，設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為123萬噸、600萬噸的梨園礦、長安能源（楊家坪礦）有望率先注入上市公司。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司煤價出現(xiàn)超預(yù)期的下跌。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.30元、0.37元和0.40元，對應(yīng)2012~2014年P(guān)E分別為24倍、20倍和18倍，目前公司估值水平偏高，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。