>> 國金證券-海正藥業(yè)(600267)一季度全面轉(zhuǎn)型,看好長期發(fā)展-130424
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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來源： |
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作者： |
李敬雷，黃挺 |
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業(yè)績簡評
2013 年1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20 億元，同比增長42.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7449 萬元，同比下降28.62%；扣非后凈利潤7000 萬元，同比增長4%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.089 元，好于我們的預(yù)期。
經(jīng)營分析
海正輝瑞公司首次并表：子公司海正輝瑞首個完整季度并表，導(dǎo)致公司銷售、費(fèi)用、利潤指標(biāo)變化較大。我們預(yù)計(jì)海正輝瑞公司一季度確認(rèn)收入6個億，為海正公司貢獻(xiàn)利潤50%左右。
重要的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略起步：通過一季報，我們看到海正輝瑞公司、海正自有制劑銷售兩大平臺啟動，公司國內(nèi)制劑的拓展全面發(fā)力。我們認(rèn)為，海正的生產(chǎn)優(yōu)勢、輝瑞的管理優(yōu)勢，將幫助海正成為國內(nèi)品牌仿制藥的知名品牌。我們認(rèn)為五年內(nèi)公司的國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)有望躋身行業(yè)前十位。
生物創(chuàng)新藥明年出成效：公司歷時10 年研發(fā)的首個生物產(chǎn)品安柏諾我們預(yù)計(jì)明年上市，此外公司在抗腫瘤、重組蛋白、糖尿病領(lǐng)域儲備了20 多個在研品種，未來3-5 年內(nèi)成為公司另一發(fā)展動力。
傳統(tǒng)API 緩慢恢復(fù)，費(fèi)用投入繼續(xù)加大：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受訂單、生產(chǎn)、折舊影響，預(yù)計(jì)今年盈利緩慢恢復(fù)。同時為了拓展制劑市場，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用依然會有較大增加。
投資建議
轉(zhuǎn)型期的公司，等待投資機(jī)會：我們認(rèn)為經(jīng)過2012 年的陣痛，公司目前全力向國內(nèi)制劑轉(zhuǎn)型，目前投資面已經(jīng)處在機(jī)會來臨的前期。（1）海正輝瑞子公司進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年銷售快速鋪開，成為亮點(diǎn)之一；（2）公司自有制劑銷售體系，引進(jìn)了職業(yè)經(jīng)理人。由于目前公司剩余制劑品種較少，投入產(chǎn)出不匹配。我們預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)會是在2014 年，即安柏諾等創(chuàng)新藥進(jìn)入隊(duì)伍銷售。（3）公司由單方面的出口強(qiáng)勢向出口與內(nèi)銷并重轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為是更為可持續(xù)的發(fā)展。為了實(shí)現(xiàn)這個戰(zhàn)略，前期的大規(guī)模投入是必不可少的。2012 年的業(yè)績下滑是因此而生，我們預(yù)計(jì)2013 年依然會有轉(zhuǎn)型帶來的投入負(fù)擔(dān)，但這些投入會為2014 年以后的發(fā)展構(gòu)建動力和安全邊際。
盈利預(yù)測：基于轉(zhuǎn)型期費(fèi)用的大規(guī)模投入預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2013、2014、2015 年EPS 為0.42 元、0.60 元、0.78 元，同比增長17%、43%、30%。從轉(zhuǎn)型價值角度，維持“增持”評級。
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