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    報(bào)告摘要：
    年報(bào)及一季報(bào)摘要。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.79 億元，同比增15.5%，歸屬母公司凈利潤(rùn)9986 萬(wàn)，同比增22.6%，EPS 0.77 元，符合預(yù)期；利潤(rùn)分配方案為，每10 股派息1.6 元，轉(zhuǎn)增10 股。2013 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1193 萬(wàn)，同比增33%。
    2012 年脫硝CEMS 訂單大幅增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升。2012 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，綜合毛利率同比增1.5 個(gè)百分點(diǎn)至50.4%。
    占營(yíng)收60%左右的環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，在脫硝市場(chǎng)逐步打開(kāi)的推動(dòng)下，公司脫硝CEMS 業(yè)務(wù)累計(jì)簽訂合同1.7 億，實(shí)現(xiàn)收入8892 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)。系統(tǒng)改造和運(yùn)維業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4110 萬(wàn)，同比略降，低于我們的預(yù)期（我們預(yù)計(jì)5400萬(wàn)），我們判斷主要是新簽運(yùn)維合同主要集中在下半年所致。
    2012 年利潤(rùn)增速高于收入增速，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快。公司IPO 募集資金6.5 億，全年實(shí)現(xiàn)利息收入1600 余萬(wàn)，是利潤(rùn)增速高于收入增速的主因。此外，受宏觀經(jīng)濟(jì)以及公司銷(xiāo)售策略影響，公司銷(xiāo)售回款不樂(lè)觀，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，流動(dòng)資金承壓。
    2013Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯提高，回款情況仍需觀察。一季度，公司凈利潤(rùn)同比增33%，毛利率同比降3.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是原材料中進(jìn)口分析儀及配件同比增多所致；期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定，但由于銷(xiāo)售人員增加，工資和差旅費(fèi)用增多，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到21.3%，同比增4.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，一季度應(yīng)收賬款較年初減少近2000 萬(wàn)，但公司收入確認(rèn)集中在下半年，銷(xiāo)售回款情況仍需進(jìn)一步觀察。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是目前煙氣監(jiān)測(cè)設(shè)備行業(yè)龍頭，隨著脫硝市場(chǎng)的逐步釋放，相關(guān)訂單和收入有望大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性較大，同時(shí)公司也在積極橫向布局水質(zhì)以及大氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，目前資金充沛，未來(lái)有望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2013-2015 年，公司將實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.96 元、1.18 元和1.43 元.，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。火電廠(chǎng)脫硝低于預(yù)期；公司市占率下降；壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。