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    一季報(bào)凈利潤(rùn)超預(yù)期：一季度公司實(shí)現(xiàn)收入3.89 億元，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.96 億元，同比增長(zhǎng)35%，每股收益0.19 元，高于我們0.17 元的預(yù)期。利潤(rùn)增速快于收入增速，主要得益于供不應(yīng)求的血制品收入快速增長(zhǎng)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)費(fèi)用較低；管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比有所下降。
    血制品和二類苗增速較快，一類苗增長(zhǎng)平穩(wěn)：血制品業(yè)務(wù)：子公司成都蓉生預(yù)計(jì)一季度投漿量同比增長(zhǎng)20%，同時(shí)血制品出廠價(jià)上調(diào)，預(yù)計(jì)血制品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)30%左右。疫苗業(yè)務(wù)：一類疫苗業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，水痘疫苗快速增長(zhǎng)，收入增速在30%以上。
    采漿成本上升致毛利率下滑，費(fèi)用率情況良好：一季度公司綜合毛利率57.7%，同比下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是采漿成本增加。由于公司加大產(chǎn)品推廣，銷售費(fèi)用率6.4%，同比增長(zhǎng)2 個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)公司繼續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用控制及資金精細(xì)化管理，管理費(fèi)用率12%，同比下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。
    2013 年投漿量有望上升25%，價(jià)值低估：成都蓉生2012 年投漿量400 噸，預(yù)計(jì)2013 年投漿量500 噸，增長(zhǎng)25%；下半年凝血Ⅷ因子有望獲批；公司主要漿站位于四川，未來(lái)有新開漿站潛力；疫苗業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們維持2013-2015 年每股收益0.65 元、0.74 元、0.84 元，同比分別增長(zhǎng)10%、14%、13%（扣非增長(zhǎng)20%、14%、13%），對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率28 倍、24 倍、22 倍，考慮2013 年投漿量上升幅度較大，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，當(dāng)前市值低估，維持增持評(píng)級(jí)。