>> 光大證券-蘇寧云商(002024)業(yè)績低于預(yù)期,毛利率大幅下降為主因-130427
| 上傳日期： |
2013/5/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
唐佳睿 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績低于預(yù)期， 1Q2013 凈利潤同比下降48.19%：
1Q2013 公司實現(xiàn)營業(yè)收入272.00 億元，同比增長20.14%；歸屬于母公司的凈利潤4.93 億元，同比下降48.19%；EPS 為0.07 元，低于我們之前0.09 元、同比下降30%的預(yù)期。實體店方面，1Q2013 新開連鎖店11 家，關(guān)閉/ 臵換連鎖店71 家，報告期末公司共計擁有連鎖店1604 家，一季度同店增速為增長10.13%；而易購方面一季度實現(xiàn)收入44.99 億元（含稅，不包含紅孩子及商旅、充值等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務(wù)），自二季度起，紅孩子公司相關(guān)的損益將納入公司合并利潤表范圍。公司預(yù)計2013 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為7.02 億至10.52 億元，較上年同期下降40%-60%。
一季度收入增速較高，線上業(yè)務(wù)大幅增長、去年基數(shù)較低為主因： 1Q2013 公司收入增速回暖，達20.14%，主要是由于公司內(nèi)部持續(xù)推進的一系列調(diào)整、優(yōu)化舉措效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，線下平臺銷售企穩(wěn)回升，而線上業(yè)務(wù)收入較去年同期大幅增加25.76 億元（含稅），同比增長134%；此外去年同期由于家電激勵政策退出影響，基數(shù)較低也是重要原因。而1Q2013 公司利潤增速雖然較4Q2012 的-77%有所改善，但仍然是大幅下滑，主要是由于毛利率大幅下降所致。
毛利率大幅下滑，期間費用率同比略有提升： 1Q2013 公司綜合毛利率下降2.96 個百分點至16.16%，主要是由于線上業(yè)務(wù)快速增長，但毛利率水平偏低所致，我們預(yù)計隨著未來線上業(yè)務(wù)收入規(guī)模的增加，毛利率仍將呈現(xiàn)下降趨勢。報告期內(nèi)，公司期間費用率同比上升0.18 個百分點至13.49%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比變動0.10/-0.28/0.35 個百分點至11.15%/2.62%/-0.27%。公司銷售管理費用率有所上升，主要是由于公司關(guān)閉/臵換績效較差店面，支出有所增加，同時公司為提高電子商務(wù)業(yè)務(wù)的競爭力，加大了包括廣告宣傳等各項投入；而財務(wù)費用有所增加，是由于計提公司債利息所致。
處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛期，維持中性評級： 我們大幅調(diào)整公司2013-2015 年EPS 分別為-0.08/-0.03/0.00 元（之前為0.32/0/36/0.39 元），未來三年復(fù)合增長率為-77.5%。公司目前以建立線上線下同價為核心，加快線上線下經(jīng)營體系的全面融合，將大幅降低線下實體店的毛利率，因此短期對公司業(yè)績有一定負面影響。公司處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的階段性陣痛期，短期公司經(jīng)營復(fù)蘇拐點未顯現(xiàn)，我們給予公司未來6 個月目標(biāo)價為5.5 元，維持中性評級。展望13 年情況，我們認為公司可能出現(xiàn)收入穩(wěn)步改善但利潤受毛利率下降大幅下滑的局面，建議密切關(guān)注同業(yè)電商競爭的價格戰(zhàn)情況。
風(fēng)險提示：網(wǎng)購增速低于預(yù)期，行業(yè)整體復(fù)蘇低于預(yù)期。
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