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投資要點(diǎn)：
     一季度實(shí)現(xiàn) EPS0.16 元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.62%
     銷售毛利率下降 4bp 導(dǎo)致銷售凈利率下降4bp
     盈利預(yù)測(cè)與估值，下調(diào)評(píng)級(jí)至增持
    報(bào)告摘要：
     一季度實(shí)現(xiàn)EPS0.16 元，凈利潤(rùn)同比下降19.96%，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.9%。公司今日發(fā)布一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.49 億元，同比增加17.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.18 億元，同比下降19.96%；其中主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)0.95 億元，同比增長(zhǎng)8.9%。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.16元，低于市場(chǎng)預(yù)期。
     銷售毛利率下降4bp 導(dǎo)致銷售凈利率下降4bp。公司一季度毛利率下降4bp 至37.45%，銷售費(fèi)用率下降2bp 至21.51%，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用保持穩(wěn)定。去年四季度進(jìn)行控貨而部分收入延期至今年一季度確認(rèn)，一季度收入環(huán)比增長(zhǎng)13.68%達(dá)14.49 億元，為近年來(lái)單季度收入高峰。中美史克正常經(jīng)營(yíng)，業(yè)績(jī)基本沒有受到麻黃堿的影響，單季度貢獻(xiàn)利潤(rùn)2300 萬(wàn)，比去年6000 萬(wàn)利潤(rùn)下降62%主要是由于去年約有3500 萬(wàn)的一次性收益。應(yīng)收賬款較年報(bào)增加1 億達(dá)9 億元，主要是由于公司主要產(chǎn)品向醫(yī)院渠道拓展的力度再加大。短期借款增加1.2億元用于分紅，主要是由于公司貸款成本較低。其他應(yīng)付款增加7 億元主要是應(yīng)付銷售費(fèi)用的增加。
     盈利預(yù)測(cè)與估值，下調(diào)評(píng)級(jí)至增持。由于醫(yī)院渠道費(fèi)用高，單品種營(yíng)收1 億元是醫(yī)院渠道的盈虧平衡點(diǎn)，相對(duì)一線中藥公司來(lái)說(shuō)公司銷售能力較弱，但是隨著公司過(guò)億元產(chǎn)品的增加，公司贏利速度將會(huì)加快。
    我們認(rèn)為在三大考核指標(biāo)的情況下（三年翻一番、5522 和125 規(guī)劃），公司未來(lái)三年主業(yè)的增長(zhǎng)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為0.517、0.612 和0.747 元，同比分別增長(zhǎng)-13.47%、18.58%和21.96%，對(duì)應(yīng)PE 為26、22 和18 倍。我們下調(diào)了13 年的盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)評(píng)級(jí)至增持。