>> 中銀國際-許繼電氣(000400)產(chǎn)品和運(yùn)營力提升為“堅強(qiáng)智能電網(wǎng)”保駕護(hù)航-130502
| 上傳日期： |
2013/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉波 |
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“超前布局、輪番快速增長”是公司未來三年收入和利潤呈現(xiàn)較快增長的核心邏輯，值得重點(diǎn)關(guān)注的是，產(chǎn)品力和運(yùn)營力提升將不斷提升凈利潤率水平，我們將目標(biāo)價格上調(diào)至37.50 元，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
技術(shù)創(chuàng)新和實(shí)踐已代替行業(yè)規(guī)劃數(shù)據(jù)成為拉動“堅強(qiáng)智能電網(wǎng)”投資快速增長的關(guān)鍵因素。長期以來資本習(xí)慣從投資規(guī)劃數(shù)據(jù)來看待“堅強(qiáng)智能電網(wǎng)”投資，而忽視了技術(shù)創(chuàng)新這一根本性關(guān)鍵因素?！皥詮?qiáng)智能電網(wǎng)”屬于新生事物，必須通過龍頭企業(yè)長期堅持技術(shù)創(chuàng)新為“堅強(qiáng)智能電網(wǎng)”順利實(shí)施提供支撐。
公司堅持為產(chǎn)品創(chuàng)新超前布局，必將為“堅強(qiáng)智能電網(wǎng)”順利實(shí)施保駕護(hù)航。公司在智能輸電、智能配電領(lǐng)域已取得全面領(lǐng)先的綜合優(yōu)勢，未來還將在智能用電（智能電表、分布式發(fā)電、充電站等）、智能工業(yè)等領(lǐng)域繼續(xù)取得領(lǐng)先優(yōu)勢。從過去三年的實(shí)踐來看，在直流輸電領(lǐng)域，公司產(chǎn)品工程化為特高壓直流的規(guī)劃和建設(shè)奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)，我們預(yù)計公司也將為國內(nèi)智能配網(wǎng)、分布式發(fā)電、電動車充電站等眾多市場領(lǐng)域的興起提供技術(shù)引導(dǎo)和產(chǎn)品儲備，實(shí)現(xiàn)這些市場的快速推進(jìn)。
公司未來的收入和利潤增長將受“新業(yè)務(wù)輪番較快增長”因素驅(qū)動。
2013 年公司收入和利潤較快增長主要受配網(wǎng)自動化和直流場產(chǎn)品驅(qū)動，但9 億元左右的直流場收入幾乎為貢獻(xiàn)利潤，不考慮2012 年的直流場項目基數(shù)，我們預(yù)計公司未來兩年核心產(chǎn)品總體收入將保持在30%左右，驅(qū)動收入和利潤增長的產(chǎn)品將包括智能配網(wǎng)、分布式發(fā)電、智能變電站、智能電表、電動車充電站、軌道交通等不同業(yè)務(wù)。
公司利潤表的可讀性將逐漸清晰，準(zhǔn)確傳達(dá)公司產(chǎn)品力和運(yùn)營力全面提升這一事實(shí)，而非市場所言的“管理改善，壓縮費(fèi)用”這樣簡單業(yè)績增長邏輯，利潤表的可比性逐步清晰將有利于提振公司估值。從過去兩年的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表細(xì)分指標(biāo)來看，公司的整體經(jīng)營能力在顯著不斷提升，但公司利潤表結(jié)構(gòu)的變化影響了市場對公司發(fā)展的解讀，我們預(yù)計從2013 年中報開始，利潤表的可比性將能較好呈現(xiàn)—毛利率提升、費(fèi)用率下降，準(zhǔn)確表達(dá)產(chǎn)品力和運(yùn)營力提升情況。
評級面臨的主要風(fēng)險
集約化管理低于預(yù)期。
估值
我們將目標(biāo)價從35.00 元上調(diào)至37.50 元，繼續(xù)維持買入評級。
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