>> 中銀國際-中新藥業(yè)(600329)一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)在各季度分布將更均勻,維持盈利預(yù)測(cè)-130502
| 上傳日期： |
2013/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎買入 |
作者： |
王軍 |
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中新藥業(yè)(600329.CH/人民幣13.43, 謹(jǐn)慎買入)發(fā)布2013 年一季報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.49 億元，同比增長(zhǎng)17.50%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.18 億元，同比減少19.95%，對(duì)應(yīng)每股收益0.16 元。
投資收益銳減導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)同比下降。1 季度公司的投資收益為2,312 萬元，同比減少62.01%，主要是公司參股子公司中美史克的非經(jīng)常性損益減少所致。我們預(yù)計(jì)今年全年來自中美史克的投資收益為7,500 萬元，同比減少51.92%，回歸正常波動(dòng)區(qū)間。
公司的自有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況向好。由于公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)很大程度上受到來自中美史克的投資收益的影響，為了反映公司的自有業(yè)務(wù)盈利情況，我們用扣除來自的中美史克等的投資收益后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，反映公司的自有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況。今年1 季度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增速為10.34%，高于2012年1 季度3.78%的增速以及2012 年全年-1.96%的增速。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速反映今年1 季度公司自有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況向好。
公司的營(yíng)業(yè)收入增速同比有所下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速雖然加快但仍處在較低水平，我們認(rèn)為將提升。2010 至2012 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)78.06%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)84.25%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)66.71%，從公司的董事會(huì)審議通過的高管薪酬看，我們判斷公司事實(shí)上已完成上一個(gè)三年收入和利潤(rùn)翻番的目標(biāo)，因此我們認(rèn)為公司實(shí)際的營(yíng)業(yè)收入增速和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速高于表觀水平。公司2012 年報(bào)中提及集團(tuán)已明確向公司提出新的三年翻番的目標(biāo)，即在2012 年基礎(chǔ)上到2015 年實(shí)現(xiàn)翻番。實(shí)現(xiàn)新的翻番目標(biāo)，公司的收入增速和利潤(rùn)增速需在1 季度基礎(chǔ)上明顯提高。
國家基本藥物目錄制度全面實(shí)施，為公司實(shí)現(xiàn)新的翻番目標(biāo)提供了更有利環(huán)境。事實(shí)證明中藥獨(dú)家品種是基藥制度實(shí)施以來的最大受益者。公司的中藥獨(dú)家品種京萬紅軟膏、隆清片、清咽滴丸今年進(jìn)新版基藥目錄，收入增速有望到30%-40%的區(qū)間，上次已進(jìn)基藥目錄的速效救心丸的收入增速有望保持在20%-25%的區(qū)間，其他品種如通脈養(yǎng)心丸等雖不在目錄，但有望受益于公司營(yíng)銷體系的持續(xù)改善。
1 季度業(yè)務(wù)毛利率下降4.18 個(gè)百分點(diǎn)至37.45%，我們估計(jì)主要原因是收入結(jié)構(gòu)的變化，低毛利率的品種及商業(yè)占比提高。公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比有所下降，反映出營(yíng)銷體系改善和管理效率提升；公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降12.43%，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕；公司的盈利質(zhì)量提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)了83.74%達(dá)到7,136 萬元。
公司過去兩年下半年的利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯不及上半年，我們認(rèn)為今年將有所不同，主要原因一是新基藥目錄將在下半年開始實(shí)施；二是公司重點(diǎn)開拓醫(yī)院市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)收賬款的容忍度有所提升，往年4 季度為了控制應(yīng)收賬款而犧牲收入增速的現(xiàn)象今年會(huì)有所改變。我們認(rèn)為投資者一方面應(yīng)看好公司在基藥制度全面實(shí)施的大環(huán)境下的發(fā)展機(jī)遇，另一方面也需關(guān)注國企體制給公司發(fā)展帶來的約束。我們認(rèn)為雖然1 季度主業(yè)增速低于市場(chǎng)預(yù)期，但基于對(duì)公司今年4 個(gè)季度的業(yè)績(jī)分布較去年更為均勻的判斷，因此維持對(duì)2013-2015 年每股收益0.625 元、0.799 元和1.015 元的預(yù)測(cè)同時(shí)維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。
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