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    事件：
    業(yè)績(jī)概述
    光大銀行13 年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬母行凈利潤(rùn)80 億元，同比增長(zhǎng)16%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪覀兇饲邦A(yù)期3pc；一季度實(shí)現(xiàn)EPS 0.20 元、BVPS 3.03 元。
    投資建議
    預(yù)計(jì)光大銀行13 年凈利潤(rùn)同比增速11%，對(duì)應(yīng)13 年EPS 0.64 元，BVPS3.34 元，現(xiàn)4.66 倍PE，0.90 倍PB。光大基本面略顯平淡，但估值已充分反映且嚴(yán)重偏低。給予未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.18 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    主要亮點(diǎn)
    1.息差擴(kuò)大好于預(yù)期：一季度凈息差2.38%，環(huán)比四季度提升4bp，大幅好于市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷原因有三：①貸款結(jié)構(gòu)改善，中小企業(yè)貸款占比持續(xù)提升，拉高貸款收益；②一季度末活期存款占比較年初提升3pc至42%，拉低存款成本；③同業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，低成本拆入資金（較年初增長(zhǎng)103%）對(duì)高成本賣(mài)出回購(gòu)資金（較年初下降36%）形成替代，拉低付息成本。
    2.中收同比高速增長(zhǎng)：一季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入35億元，同比大幅增長(zhǎng)40%，主要得益于信用卡、理財(cái)、基金托管等各項(xiàng)中間業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
    與眾不同的認(rèn)識(shí)
    1.業(yè)績(jī)超預(yù)期或因撥備未多提：一季度凈利潤(rùn)16%超我們此前預(yù)期3pc，但撥備計(jì)提相對(duì)偏少，同比下降19%，環(huán)比下降70%，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成正面貢獻(xiàn)。一季度撥備前利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)11%，低于凈利潤(rùn)同比增速5pc。
    2.資本充足率下降受新規(guī)影響：一季度末資本充足率/核心資本充足率較年初下降109/47bp至9.90%/7.53%，主要受資本新規(guī)計(jì)算口徑變化影響。若剔除該因素，則資本充足率環(huán)比下降11bp，核心資本充足率環(huán)比上升8bp。
    存在不足
    1.資產(chǎn)質(zhì)量仍未企穩(wěn)：受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，一季度末不良貸款較年初增長(zhǎng)12%，增幅環(huán)比擴(kuò)大3pc，不良率較年初提高5bp至0.79%。預(yù)計(jì)不良小幅反彈仍將繼續(xù)，不良率見(jiàn)頂最快也得二季度之后。
    2.撥備計(jì)提略顯不足：一季度撥備計(jì)提7億元，同比下降19%，環(huán)比下降70%，撥備覆蓋率較年初大幅下降34pc至305%，撥貸比較年初下降10bp至2.43%，撥備計(jì)提略顯不足。
    3.資本壓力逐步顯現(xiàn)：一季度末資本充足率/核心資本充足率較年初下降109/47bp 至9.90%/7.53%，存在資本補(bǔ)充壓力。