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    公司公告公增方案，發(fā)行6330 萬(wàn)股，價(jià)格12.25 元；同時(shí)公告拉莫三嗪二季度將貢獻(xiàn)5335 萬(wàn)利潤(rùn)?！净鄄┵Y訊】一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)32%，合EPS0.14 元。（慧博資訊）
    公司03 年上市以來(lái)，市場(chǎng)定位一直是特色原料藥企業(yè)。展望未來(lái)5-10 年，我們認(rèn)為華海將發(fā)生根本性的改變，成為中國(guó)最出色的制劑出口企業(yè)之一，該領(lǐng)域空間大、壁壘高、業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)，公司將迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙提升。
    規(guī)模化制劑出口面臨全球性機(jī)遇：中國(guó)企業(yè)雖起步晚于印度企業(yè)10 余年，在某些優(yōu)勢(shì)品種上仍然可以分享大蛋糕，且在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、特色品種成本、質(zhì)量上有望勝出印度公司。
    華海已滿足通用名制劑出口三道關(guān)卡的條件，爆發(fā)在即。
    認(rèn)證關(guān)（分為生產(chǎn)線和產(chǎn)品兩方面）：生產(chǎn)線在09 年通過(guò)FDA 認(rèn)證，國(guó)內(nèi)少有；產(chǎn)品關(guān)：11-12 年積累了16 個(gè)ANDA 文號(hào)，國(guó)內(nèi)最多。我們對(duì)每一個(gè)品種進(jìn)行了詳細(xì)梳理：認(rèn)為產(chǎn)品所處領(lǐng)域是大品種、慢性病、競(jìng)爭(zhēng)并非完全白熱化。
    銷售關(guān)：在美銷售最重要的是質(zhì)量+一攬子產(chǎn)品組合。華海已和全美最主要的渠道商、批發(fā)商簽訂合約。
    成本關(guān)：16 個(gè)ANDA 中絕大部分都是沙坦、普利、精神類用藥，華海作為這些產(chǎn)品全球最大的原料藥供應(yīng)商，具有原料和制劑一體化的成本優(yōu)勢(shì)。更重要的是，這可以解放部分原料藥的產(chǎn)能，使原先的收入轉(zhuǎn)化為成本，部分化解市場(chǎng)對(duì)原料藥業(yè)務(wù)的擔(dān)憂。
    時(shí)間和積累至關(guān)重要。我們以Ranbaxy 為案例，深入研究了當(dāng)年印度企業(yè)制劑出口的過(guò)程，以期與今日之華海做對(duì)比。Ranbaxy 進(jìn)入美、德兩國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，一般15 個(gè)左右ANDA、進(jìn)入市場(chǎng)5 年迎來(lái)盈虧平衡點(diǎn)。13-15 年華海制劑出口有望步入收獲期，我們預(yù)測(cè)13 年收入將達(dá)到4 個(gè)億，實(shí)現(xiàn)盈利，獲批3-5 個(gè)ANDA，14-15年每年申報(bào)8-10 個(gè)ANDA。
    拉莫三嗪是個(gè)標(biāo)志，第一次實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，預(yù)示華海在美申報(bào)、銷售能力重大突破，成長(zhǎng)路徑日漸清晰。制劑出口具有專利過(guò)期后仿制、挑戰(zhàn)專利、專利期內(nèi)授權(quán)仿制三個(gè)層次，其核心競(jìng)爭(zhēng)要素分別是成本、技術(shù)、資源，華海正在從第一個(gè)層次向第二、三層次轉(zhuǎn)型。
    投資建議：公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，轉(zhuǎn)型之路日漸清晰，作為原料藥向制劑出口轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀代表，我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年EPS 為0.63、0.84、1.10，推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：若仿制藥放量低于預(yù)期，原料藥價(jià)格下行又超出預(yù)期，公司可能面臨青黃不接的時(shí)期，業(yè)績(jī)上不能形成好的過(guò)渡；另有規(guī)?；a(chǎn)的制劑風(fēng)險(xiǎn)等。