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    事件：公司董事會決議與美國ONCOBIOLOGICS 簽訂生物藥戰(zhàn)略聯(lián)盟及合作經(jīng)營、合資經(jīng)營、共同開發(fā)及技術(shù)許可等協(xié)議。
    預計擬仿制生物藥2014 年銷售326.8 億美金。（慧博投研資訊）美國ONCOBIOLOGICS 是一家以生物藥研發(fā)為主的科技型公司，核心成員均擁有豐富的生物藥研發(fā)經(jīng)驗，根據(jù)公司網(wǎng)站披露的在研產(chǎn)品分析，擬仿制的生物藥有阿達木單抗、Avastin、赫賽汀和利妥昔單抗等，均處于臨床前研究階段，據(jù)Bloomberg 預測，這四個生物藥2014 年合計銷售將達326.8 億美金。由于四個單抗產(chǎn)品仍處于早期研究階段，我們預計公司將支付的許可費用相對比較低廉。
    公司將享有擬仿制生物藥較大比例權(quán)益。根據(jù)雙方所簽協(xié)議，公司將在中國市場享有協(xié)議簽署的四個單抗生物藥100%市場許可；雙方將在美國設(shè)立合資公司，共同開發(fā)上述產(chǎn)品，公司享有上述生物藥在歐美發(fā)達國家市場51%的權(quán)益。我們認為，公司將享有擬仿制生物藥較大比例權(quán)益。根據(jù)擬仿制生物藥所處研發(fā)階段，我們預計，擬仿制生物藥實際上市時間將在三年以后。
    拉莫三嗪全年銷售規(guī)模有望超過 5000 萬美金。拉莫三嗪原研GSK 美國年銷售額約為3 億美金，仿制藥市場主要由美國Par 公司掌控，價格約為原研的40%，該種競爭格局和定價情況，仿制藥有望迅速獲得50%左右的銷量份額，Par 會按50-60%銷量份額向華海下訂單，理論上銷售規(guī)模為6000-7200 萬美元，一季度銷售規(guī)模約2000 萬美金，符合市場表現(xiàn)。我們預計拉莫三嗪全年實現(xiàn)銷售5000 萬美金，華海獲得利潤分成約1.3 億人民幣。三季度可能會有第二家企業(yè)獲得批文，14 年仿制藥價格相對13 年穩(wěn)定或下跌20%，如果下跌20%，原研藥廠可能被擠出市場，整體市場規(guī)模降至9000 萬美元，Par 市場規(guī)模會超過50%，從而銷售規(guī)模超過4500 萬美元，相對13 年下降不多。
    緩控釋制劑平臺顯效，估值有望逐步提升。2003 年公司開始打造緩控釋制劑平臺，歷經(jīng)十年終于顯效，目前仍有多個緩控釋制劑在研，下半年有望上市新品，公司制劑能否獲得連續(xù)的高速成長有賴于第二個緩控釋產(chǎn)品上市并獲得較好盈利。我們維持增發(fā)攤薄后13-15 年每股收益預測0.67 元、0.80 元、0.97元，凈利潤同比增長52%、20%、21%，對應預測市盈率分別為23 倍、19 倍、16 倍，制劑布局短中期業(yè)務，生物仿制藥布局中長期業(yè)務，估值有望逐步提升，6 個月目標價16.8-20.1 元，相當于13 年25-30 倍預測市盈率，維持買入評級。